隨著作為美國最大海外“債主”的日本，近來陷入于股債匯三殺的局面之中 ，一些業內人士已擔心 ，日本近期局勢的發展變化可能使白宮降低借貸成本的計劃復雜化，同時加劇美日債券市場投資者間的競爭 。
本周，日本首位女首相高市早苗內閣實施的激進財政刺激政策 ，導致日本長期國債收益率飆升 ，日元匯率大幅貶值，同時日股也與美國科技股一同大幅回落 。這令包括德銀在內的一些投行人士 ，將當前日本的局勢被比作2022年9月至10月英國的狀況——當時時任英國首相的特拉斯提出缺乏資金支持的減稅計劃令投資者驚慌 ，導致英鎊暴跌至37年低點，英國國債市場幾乎崩潰……
而眼下 ，鑒于美國國債規模已突破38萬億美元 ，美國亟需管控利息支出成本，這正是特朗普政府力圖壓低長期國債收益率的核心動因。上周財政部長貝森特在紐約演講中還表示 ，美國在壓低多數市場利率方面取得實質性進展。十年期“期限溢價 ”（投資者持有長期債券所需的額外補償）基本保持不變 。
長期美債收益率至關重要 ，因為它為美國家庭 、企業和政府借貸利率提供了基準 。然而，不少業內人士當前表示 ，日本局勢的發展或將引發美國收益率隨日債收益率同步上升的風險。本周日本十年期利率已飆升至1.78%以上 ，創逾17年新高 。40年期日債收益率更是攀升至3.7%上方歷史峰值 。
小心日本沖擊波
日本政府本周五剛剛批準了21.3萬億日元的經濟刺激計劃，這是新冠疫情以來最大規模的刺激方案，旨在幫助家庭應對成本上漲 ，并試圖在第三季度GDP萎縮1.8%后重振經濟。該方案包括通過追加預算新增17.7萬億日元支出 ，以及2.7萬億日元的減稅措施 。若加上地方政府支出和私營部門投資，總影響規模將膨脹至42.8萬億日元 ，遠超去年39萬億日元的刺激計劃 。
可以看到 ，高市早苗執掌下的日本新政府正試圖全方位撒錢：每名兒童發放2萬日元現金補貼，提供電費燃氣補貼 ，發放大米券 ，取消臨時汽油稅，并提高免稅收入門檻。日本政府同時將向人工智能 、半導體、造船等戰略領域注入巨額資金 。上任僅一個月的首相高市早苗正試圖全力推行上述財政寬松政策 ，盡管市場對此似乎并不買賬 。
問題在于： 日本債務規模已達經濟總量兩倍以上 ，在發達國家中堪稱最糟。這輪大規模支出意味著政府需增發國債，規模可能超過去年6.69萬億日元的借款額 。此舉令債券市場劇烈震蕩 ，日本國債收益率創歷史新高 。日元匯率則遭受重創 ，一度跌至1美元兌157日元的10個月低點。
這一切意味著什么？短期來看，日本的刺激政策正制造混亂而非明確方向。
日本債券市場正通過拋售日本國債和日元，懲罰日本政府的財政魯莽行為 。市場擔憂日本財政狀況持續惡化 ，更憂慮大規模政府支出與央行潛在緊縮政策疊加的后果 。這種不確定性正蔓延至全球風險資產領域。
分析人士表示 ，其影響可能將相當深遠 。若日本財政狀況持續惡化且維持當前發債速度，或迫使日本央行提前加息 。這將推升日元匯率 ，并可能引發全球股市與債市的拋售潮。
類似日元升值和套利交易解除的經歷 ，人們其實并不陌生——2024年8月日本央行意外加息便預演了這一場景，當時日經225指數曾在一天內就暴跌了12% ，引發全球市場恐慌 。
美國最大海外“債主 ”的影響力
LPL Financial首席技術策略師Adam Turnquist指出 ，美國國債收益率未必會“完全同步”跟隨日本國債收益率上升，但其下行空間也可能將因此受限 。他補充道 ，日本政策對美國債券市場的影響可能需要數年才能顯現 ，但“我們現在之所以關注，是因為日本的政策走向” ，而且這種影響可能很快就會顯現。
Turnquist補充道 ，通常推動美國國債收益率下行的催化劑——例如美聯儲政策制定者暗示可能降息的言論，可能因海外債市的變動而減弱效力 。
目前，日本國債收益率的異常飆升尚未完全波及美國債市 ，但風險猶存 。班諾克本資本市場(Bannockburn Capital Markets)首席市場策略師兼董事總經理Marc Chandler表示 ，“人們擔憂重演特拉斯事件。 ”
根據美國財政部最新數據，日本是美國國債的最大海外持有者 ，占比約13% 。市場擔憂日本投資者可能有一天會突然抽走資金 ，將更多儲蓄留在國內 。
Chandler指出：“傳統觀點認為，當日本收益率上升時 ，日本人更傾向于將儲蓄留在國內而非投資海外。日本投資者一直是美國國債和美股的買家 ，若他們決定將資金留在國內，這些美國市場可能會失去買盤支撐。 ”
目前包括保險公司和養老基金在內的日本投資者 ，似乎仍在通過增持美債等外國政府債券持續輸出資金 。美國財政部數據顯示 ，截至9月日本投資者持有近1.19萬億美元美國國債，這一數字今年幾乎每月都在攀升 ，較去年12月的約1.06萬億美元出現了顯著增長 。
匯率因素是其中原因之一。今年日元兌幾乎所有主要貨幣均呈貶值態勢 。Chandler指出 ，日本投資者持續購入美國國債，正是為了對沖日元風險——在未對沖情況下，日元已成為G10貨幣中最疲軟的貨幣 。然而 ，當前日元的疲態無疑正在加大日本央行干預的壓力。
同時 ，若對高市早苗政府刺激政策的擔憂導致日本收益率進一步攀升，這可能促使日本本土投資者增加國內儲蓄 ，但也意味著美債可能面臨不小的日本資產撤離風險 。
富達國際基金經理Mike Riddell就警告稱 ，長端日債的風險可能會迅速蔓延至其他市場，他提到了今年5月全球債市的拋售就與日本國債的波動有關 。“我們今年早些時候就看到了 ，‘傳染病’是如何迅速從日本國債長期市場蔓延到其他市場的。”
Riddell指出 ，當債券收益率飆升時，日元套利交易將會開始崩潰 。隨著資金回流日本 ，日元往往會走強……套利交易平倉可能會引發更廣泛的國際資產拋售 ，尤其是美國國債和股票ETF 。當流動性收緊時，所有風險資產都會受到影響。
法國興業銀行全球策略師Albert Edwards目前則已將日本長期債券收益率的攀升 ，形容為“極少數需被投資者重視的重大警示信號 ” 。
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