才過了一晚上，畫風就完全變了！
今天早上 ，“超級黑馬 ”光模塊：中際旭創 、新易盛 、天孚通信集體大跌。昨天漲幅居前的創業板指數、5G指數全線走弱 。與此同時 ，昨晚外盤的甲骨文和英偉達兩只算力龍頭也是集體走低 。
盤面上，摩根士丹利一份研報昨晚突然來襲。該行表示 ，在過去幾個月中 ，股價出現了顯著的上漲 。大多數基本面上的積極因素已經得到了反映 。建議在共識情緒保持樂觀之際獲利了結。
然而，并不是所有的大行都跟大摩持相同觀點 。盡管部分ASIC（專用集成電路）可能在短期內面臨波動 ，但考慮到2027年強勁需求更為明朗 ，花旗認為，整體敘事依然具有說服力 ，光模塊企業有望獲得估值重估 ，市盈率上調至20倍以上是合理的 。
一份研報突襲
超級黑馬“易中天 ”集體下跌，在一定程度上帶崩了市場情緒。今早，三只光模塊龍頭突然大跌 ，中際旭創盤中一度跌超6%；新易盛一度跌超7%；天孚通信一度跌超8% ，隨后跌幅均有所收窄 。
昨晚，大摩關于光模塊獲利了結的研報刷屏 ，可能是引發該行業巨震的主要原因 。該行認為 ，所有收發器庫存在過去幾個月中顯著上漲。由于高端GPU的快速交付提速，市場對收發器出貨量的看法變得更加積極。與此同時 ，來自關鍵客戶的確切新訂單使得近期市場情緒更為樂觀 。
即使在2025年上半年盈利出現下降的公司 ，其表現也顯著優于相關指數 。對AI基礎設施的樂觀情緒已經擴展到了所有擁有相關收入敞口的公司。以中興通訊為例，盡管其在上半年的盈利同比下降12% ，但其H股股價年初至今卻上漲了49% 。優刻得的盈利在上半年下降22% ，然而其股價年初至今卻飆升了319%，這主要得益于其高端光纖產品 ，該產品可能在AI基礎設施中有重要應用 。
自4月以來 ，新易盛漲幅高達460%，中際旭創上漲312%，天孚通信漲269% ，華工科技漲62%。
摩根士丹利的謹慎態度主要基于估值考量 。該機構分析顯示 ，新易盛和天孚通信的估值已超過歷史+1標準差水平，意味著基本面利好至少已被部分消化 。相比之下 ，中際旭創目前估值低于+1標準差水平。
從估值變化看 ，自2025年初以來，中際旭創的前瞻市盈率從14倍上升至24倍 ，新易盛從8倍升至20倍 。摩根士丹利認為 ，當前市場共識已將新易盛視為全球第二大廠商且具備最佳毛利率，這使得進一步上漲空間有限 。此外 ，在2025年二季度實現了338%的年度收益增長后 ，未來幾個季度的增長率很可能會顯著減速，這更有可能引發評級下調。
該行維持中際旭創增持評級 ，目標價435元 。作為1.6T新產品的先驅者 ，該公司在2026年有望實現顯著增長，定位優于行業同行 。但將天孚通信下調至減持評級，目標價上調至142元。公司盈利增長潛力已反映在當前股價中 ，估值超過+1標準差水平。
大摩還維持對華工科技的減持評級 ，認為該公司相對行業同行基本面較弱且估值更貴 。同時上調長飛光纖和中興通訊目標價但維持相應評級，因為業績基本面尚未到達拐點 ，但股價漲幅已反映潛在利好 。
不同的聲音
不過 ，對于光模塊仍有不同聲音。
花旗對光模塊持建設性觀點，這主要受到以下因素支撐：
一是Broadcom對ASIC增長的樂觀預期 。
二是Meta和OpenAI對長期資本支出的積極展望 ，以及Oracle大規模的數據中心建設計劃與強勁的在手合同訂單積壓 ，這些都表明2026年之后的需求可見性進一步增強 。
三是光模塊市場的規模擴張與光電共封裝總可用市場增長，預計未來一代ASIC有可能采用LPO技術 ，之后可能引入OIO。盡管年初至今股價大幅上漲 ，但獲利了結似乎在所難免 。
然而，盡管部分ASIC可能在短期內面臨波動 ，但考慮到2027年強勁需求更為明朗 ，整體敘事依然具有說服力，光模塊企業有望獲得估值重估，市盈率上調至20倍以上是合理的 。
8月26日 ，高盛調研報告認為 ，即使新易盛和中際旭創的股價近期大幅上漲，但兩者估值依然合理。高盛按當時的股價計算 ，新易盛和中際旭創的2026年預期市盈率（P/E）分別為19倍和23倍 ，與兩家公司自2021年以來的歷史平均水平（19倍/22倍）基本一致 。高盛當時還將中際旭創和新易盛2025—2027年的每股收益（EPS）預期上調了3%至38% 。
值得注意的是，昨天市場上開始流傳算力《敦促白酒老登投降書》 ，從以往的行情看 ，這可能意味著，相關板塊情緒上處于一個階段高點。
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