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　　在國慶和中秋假期中，中國資產全線走強，納斯達克金龍指數(shù)一周上漲約3.8% 。中國資產的暴漲，很大程度上代表了國際資本對A股和港股的認同水平。那么，中國資產緣何“暴動” ，背后的推手是什么？

　　在解開中國資產逐漸走強之謎之前，投資者需要先了解下職業(yè)投資者是如何評價一項資產的，然后再來看看中國資產在全球股市中處于何種估值水平。

　　當然，價值和價格并不總是相匹配，但價格終歸會向價值靠攏，這也是近期中國資產走強的原因所在。

　　如何來衡量投資？

　　在現(xiàn)代投資的發(fā)展歷史當中，一位著名的經濟學家對我們考量股票和債券的方式方法，有著非常重要的影響，他就是耶魯大學經濟學教授歐文·費雪——他著有《利息論》，他對金融學領域所做的重要貢獻就是“股息貼現(xiàn)模型 ”。

　　直觀地說，歐文·費雪的理論很大程度上區(qū)分了職業(yè)投資者和業(yè)余投資者。

　　職業(yè)投資者考慮的是未來現(xiàn)金流，就如你擁有一片果園，它的價值并不是體現(xiàn)在你所擁有的果樹和土地上，而是體現(xiàn)在果園能夠給你帶來的收入上；還如一套公寓的價值并不體現(xiàn)在它的價格上，而是體現(xiàn)在它未來帶來的租金收入上。

　　而業(yè)余投資者衡量財富的標準是資產價格的上漲與否。比如擁有一幅古畫或者一枚珍稀的郵票，這些資產并不帶來收入，投資者投資此類資產的回報取決于，是否有后來者愿意出更高的價格來購買它們。

　　然而，單純看資產價格趨勢而不看未來現(xiàn)金流收入可能會讓投資者陷入無底深淵。比如在中國郵票市場，1980年“猴票”的單枚價格在8000元左右，而到了2004年“猴票”的單枚價格僅為6元左右，到了2016年又繼續(xù)折半到3元左右。

　　《客戶的游艇在哪里》的作者小弗雷德·施韋德曾親歷過1929年大崩盤，他對財富到底如何衡量有著深刻的認識：作為一個民族，英國比美國更早遭遇資本投資的問題，相應地，它在這方面也更為成熟，當你詢問一個人的財富時，英國人和美國人給的很不一樣。美國人會說：“如果他的財富有100萬美元，我也不會感到奇怪。 ”而英國人則說：“我很奇怪他每年能掙5000英鎊。”當然，英國人談論和思考財富的習慣方式更接近事情的本質。一個人真正的財富是他的收入，而不是他的銀行余額。

　　中國資產的坐標在哪里？

　　俗話說，不怕不識貨，就怕貨比貨。按照歐文·費雪的現(xiàn)金流貼現(xiàn)理論，站在當前看，中國資產的現(xiàn)金流、估值與全球其他主要市場相比，吸引力如何呢？

　　截至9月30日，上證指數(shù)的股息率為2.48%，對應的市盈率為16.6倍；恒生指數(shù)的股息率為2.24% ，對應的市盈率為12.3倍。而道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)的股息率僅為0.56%，對應的市盈率為32倍；納斯達克指數(shù)的股息率0.3%，對應的市盈率為44倍。巴菲特手持3000多億美元的現(xiàn)金，某種程度上是美股市場整體高估的標志。

　　值得關注的是，A股“優(yōu)等生”的股利支付率、企業(yè)在全球的競爭力、公司的股份回購力度等指標仍在提升，這都將會為股東帶來更多的股息收入。

　　比如，2020年時，貴州茅臺的股利支付率僅為52%，而2024年貴州茅臺的股利支付率為75%，該公司2022年至今的股票回購數(shù)量為392.76萬股，回購比例約為0.3%；邁瑞醫(yī)療2020年股利支付率為45.7%，2024年股利支付率為65%，2022年以來回購了325萬股，回購比例約為0.27%。

　　與海外公司相比，A股頭部公司的回購剛剛開始。以蘋果公司為例，該公司2020年8月至今回購的股份比例13.5% ，遠遠超越A股“優(yōu)等生 ”們回購的力度。試想下，如果A股頭部公司也向國際慣例靠攏，以每年2%左右的速度回購股本，那么A股優(yōu)秀公司們所對應的當前估值是否具備吸引力？

　　建立內在度量的觀念

　　投資需要建立度量的觀念，海外熱錢對中國資產的態(tài)度為我們提供了一個外部視角，但更重要的是，投資者需要建立一個科學的度量觀念。

　　巴菲特在2015年致股東的信中舉了一個例子，說明了內在度量的重要性：

　　1986年，巴菲特從美國聯(lián)邦存款保險公司手中買下了位于奧馬哈以北50英里的一塊400英畝（約1.62平方千米）的農場。它花了巴菲特28萬美元，遠低于早些年一家破產銀行給農場提供的借款。

　　巴菲特對經營農場一無所知，但他的一個兒子熱愛農事。巴菲特從他兒子處了解到，這塊農場能生產多少玉米和大豆以及經營成本是多少。根據(jù)這些估計，巴菲特算出了這塊農場的常規(guī)收益，當時大約在10% 。巴菲特還認為，今后它的勞動生產率會逐漸提高，作物的價格也將有所上漲。這兩種預期后來都成為了現(xiàn)實。巴菲特認為，無需特別的知識或智慧就能得出結論，這筆投資不會虧損，還很可能大幅增值。

　　正如格雷厄姆所說的，投資成功的秘訣在你的內心，如果你在思考問題的時候持批判態(tài)度。不相信華爾街的所謂“事實”，并且以持久的信心進行投資，你就會獲得穩(wěn)定的收益，即便熊市亦如此。通過培養(yǎng)自己的約束力和勇氣，你就不會讓他人來左右你的投資目標。說到底，你的投資方式遠不如你的行為方式重要。

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