債市圈剛剛度過了一個難熬的“黑色星期一”——長債在一堆利好消息包圍中又來了一次深跌 ，業內紛紛調侃債券交易員已經開始“懷疑人生 ” 。
截至周一收盤 ，國債期貨全線下跌，30年期主力合約跌0.99%報111.53元 ，創2024年11月18日以來收盤新低；10年期主力合約跌0.12%報107.87元 ，5年期主力合約跌0.03%報105.785元，2年期主力合約跌0.01%報102.454元 。
現券方面 ，銀行間市場多數利率債收益率上行。其中 ，30年期國債活躍券收益率大幅上行3.6BP來到2.28%以上，算上上周五的波動，長債利率在兩個交易日內上行了7.5BP；10年期國債活躍券收益率當天也上行1.65BP直逼1.86% 。二者均創9月底以來新高 。
周二早盤 ，債市扭轉跌勢 ，國債期貨普遍上漲，主要利率債收益率下行。截至發稿 ，30年期國債活躍券“25超長特別國債06 ”回落至2.27%左右 ，10年期國債活躍券“25附息國債16”收益率則一度回到1.85%以下 。
恐慌踩踏？
有債市人士對第一財經表示，當前的債市局面已經難從基本面解釋 ，交易層面的恐慌很容易掩蓋宏觀利好 。
事實上 ，無論從宏觀經濟數據還是房價表現來看，當天統計局披露的信息都給了市場對增量政策的更高預期。上述債市人士表示 ，基于對宏觀數據的判斷和相關政策部署 ，市場提升了對明年擴內需政策的預期，利好也可能轉為利空。
不過 ，中泰證券固收首席分析師呂品認為 ，今年以來，經濟與市場定價逐步習慣“去地產化 ”，11月CPI的持續韌性以及企業信貸的改善在印證經濟內生動能的好轉 ?！笆袌鰧﹂L期增長的偏悲觀預期被修正 ，科技鏈主導市場風險偏好表現 ，利率也在與地產和經濟基本面脫敏 。 ”他在報告中分析說。
統計局最新數據顯示，11月 ，一線城市新建商品住宅銷售價格環比下降0.4% ，降幅比上月擴大0.1個百分點 。同比來看，一線城市中 ，除上海上漲5.1%外 ，北京 、廣州和深圳分別下降2.1% 、4.3%和3.7% 。二手房價格則回調更明顯，北京、上海 、廣州和深圳環比分別下降1.3% 、0.8%、1.2%和1.0% ，同比則分別下降6.8% 、4.6% 、7.2%和4.8%。
另從主要經濟數據來看 ，11月盡管新動能對宏觀經濟拉動作用明顯，但多項宏觀經濟指標延續放緩態勢 ，社零、房地產等拖累明顯 。當月 ，規模以上工業增加值同比增長4.8%，較10月小幅回落0.1個百分點，為2024年9月以來新低；社會消費品零售總額同比增長1.3% ，回落1.6個百分點 ，連續6個月放緩 。前11個月，全國固定資產投資（不含農戶）同比下降2.6% ，降幅比上月擴大0.9個百分點 ，增速連續8個月回落。
資金層面，周一銀行間市場流動性整體延續寬松態勢 ，存款類機構隔夜回購加權利率（DR001）仍在1.3%以下 。當天 ，央行公開市場轉凈投放，同時進行買斷式逆回購操作 ，對稅期試點流動性呵護態度明顯 。
在資金面和基本面并無直接利空的情況下 ，債市緣何再度陷入深跌？有分析認為，萬科中票兌付前景不明也會引發更劇烈的拋售潮。此前就有資深債市人士提示 ，盡管萬科債券展期風波對信用債的影響更直接 ，對利率債影響短期看偏中性，但贖回壓力下也會引發機構對利率債賣出 。
最新消息顯示，萬科關于“22萬科MTN004”的三項展期方案均未能獲得持有人會議表決通過 ，這筆12月15日到期的20億元中票僅剩下5天寬限期 。當天 ，萬科股債延續跌勢，截至收盤 ，“21萬科02 ”跌超26% ，“21萬科04 ”跌超11%，“23萬科01”跌超7% ，“21萬科06”跌超6% ，“22萬科02 ”跌近6%，“22萬科04 ”和“22萬科06”跌超5%。
期限利差持續走闊
事實上 ，四季度以來 ，債市的持續陰跌已經在一定程度上形成負反饋。尤其隨著央行連續兩月國債買賣規模低于預期，市場對年末政策預期降溫 ，更多機構選擇落袋為安 ，超長債首先被機構拋售，走勢與10年期國債明顯背離，期限利差較長時間維持在40BP以上 。
不過 ，隨著市場期盼已久的“雙降 ”在上周中央經濟工作會議上被重提 ，持續陰跌的長債利率已有明顯修復，30年期品種“25超長特別國債06 ”收益率一度回落至2.21%附近 。
12月8日召開的中共中央政治局會議提到 ，明年繼續實施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策 ，發揮存量政策和增量政策集成效應，加大逆周期和跨周期調節力度；11日結束的中央經濟工作會議稱 ，要繼續實施適度寬松的貨幣政策 ，并提出“靈活高效運用降準降息等多種政策工具”。
但在新一輪深跌后，“25超長特別國債06 ”收益率在周一上破2.28%來到2.286% ，10年期國債活躍券“25附息國債16 ”收益率則來到1.859% ，二者均創下9月末以來新高，期限利差進一步走闊 。
“更多還是機構情緒比較弱 ，容易出現跟風拋盤 。”對于超長債明顯偏弱 ，中信證券FICC分析師丘遠航對記者表示，超長債本身彈性更大，“超長債和10年期國債的利差是最近3年才降到低位的 ，現在利差稍微一反彈就會顯得特別弱。一般市場對來年政策預期偏高的時候 ，30年期（品種）彈性就會明顯放大 。 ”
此前就有機構分析稱，臨近年末 ，超長債面臨來自交易盤和配置盤的雙重拋售壓力 。首先 ，考慮到今年是第二個超長債供給占比明顯偏高的年份，銀行久期考核與利潤要求可能對超長債有一定“負反饋 ”效應；其次 ，公募基金費率改革階段性地帶來公募贖回壓力上升 ，在市場下跌行情中，凈值回撤在年末可能會進一步加劇公募的被動贖回壓力 ，導致公募、券商等交易型機構進一步減持長債；再次 ，保險等機構負債端增速近兩個月有所放緩，且配置力量更多向股票傾斜。
“近兩周債市先后經歷超跌 、修復又轉弱的情況 ，‘熊市特征’明顯 。負債端壓力始終未緩解 ，觀察機構行為，還是缺乏做多力量 。”呂品表示。
“總體來看，我們認為長債期限利差需要走闊 ，補償銀行久期風險 ，目前來看這一趨勢仍未結束 。 ”對于長債利率近期調整較多，招商證券銀行業首席分析師王先爽從銀行配置角度分析稱 ，12月銀行配置戶浮盈兌現可能已經開始 ，且長債和短債利率走勢分化，尤其超長債利率大幅調整 ，預計兌現以賣出超長債為主 。而銀行賣出超長債 ，主要是考慮久期風險。
他進一步表示，根據銀行披露的2024年末ΔEVE指標數據 ，大行ΔEVE/一級資本絕對值普遍接近15%的監管上限。“今年以來 ，一方面債市波動較大，且政府債大額發行 ，銀行承擔久期風險的同時 ，并未獲得前期相當的收益，因此相關指標約束影響力可能提升；另一方面，今年銀行負債端期限被動縮短 ，上市銀行負債和存款期限結構中 ，存量期限在1年期~5年期的占比明顯下降，而3個月~1年期限明顯上升 。 ”王先爽表示 。
（文章來源：第一財經）
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