華泰證券研報指出，短期市場處于政策和業績空窗期 ，指數向上突破關鍵點位尚需更多催化 ，市場或仍以震蕩為主，建議維持“啞鈴型 ”配置：1、科技板塊擁擠度壓力有所消化 ，調整后性價比逐漸回升 ，關注具備產業趨勢的恒生科技 、國產算力 、AI端側和應用等方向的低位標的；2、海內外不確定性影響下，前期漲幅較低的紅利迎來補漲 ，當前銀行和部分周期型紅利或仍有配置機會；3 、三季報和中觀高頻景氣交叉驗證 ，估值和籌碼尚不擁擠的品種，如電新 、化工等 。中期來看 ，明年關注政策周期、技術周期 、地產周期 、產能周期、庫存周期 、能源周期 、資本市場改革七大線索 ，先進制造和順周期消費或為勝負手 。
全文如下華泰 | A股策略：盈利視角切換下關注低位景氣品種
上周A股震蕩上漲，制造和周期領漲，科技股延續調整。我們提供幾點觀察：1）歷史上 ，上行行情的第三階段往往主要由盈利驅動 ，去年“924 ”以來資金面主導的中國資產行情或逐步轉向基本面主導；2）三季報后市場盈利視角向明年切換，截至25Q3 ，主動補庫的先進制造、從主動去庫向被動去庫過渡的內需消費和順周期或受到部分投資者提前布局；3）中觀高頻數據上看 ，景氣改善的線索主要集中在AI鏈深化、漲價鏈 、資本品和大眾消費品等 。短期維持“啞鈴型”配置，科技擁擠度壓力有所消化后或有修復 ，紅利仍有配置機會 ，此外關注電新 、化工等具備景氣邏輯的相對低位品種 。
核心觀點
歷史上，上行行情的第三階段往往主要由盈利驅動
去年“924 ”以來的中國資產重估行情核心驅動力是資金面 ，當前上證指數前向PE TTM中樞已回升至2010年以來90%分位以上。復盤歷史上四輪典型的上行行情（05~07年、09~10年 、14~17年 、19~21年）：行情第一、第二階段主要由估值驅動 ，全A漲跌幅中位數分別為35.8% 、47.0%，其中估值漲幅中位數分別為25.4% 、62.0%；行情第三階段主要由盈利驅動 ，全A漲跌幅中位數為26.9% ，其中估值漲跌幅中位數為-0.6%，估值基本不貢獻甚至負貢獻 。我們在《風格再均衡——2026年A股展望》（11月3日）中亦指出，明年A股盈利周期或有彈性回升 ，行情逐步轉向基本面驅動 。
近期科技股調整的潛在原因
近期國內外科技股調整 ，我們認為原因包括：第一，海外“AI泡沫論 ”甚囂塵上 ，財報季美股科技股表現分化 ，11月19日英偉達公布Q3業績前部分資金或提前避險；第二，10月美聯儲如期降息 ，但鮑威爾表述偏鷹 ，期貨市場一致預期12月降息概率回落至67%，后續降息路徑仍有不確定性；第三 ，三季報披露后市場盈利視角向明年切換 ，截至25Q3，先進制造延續主動補庫 ，內需消費、順周期已有從主動去庫向被動去庫過渡跡象 ，明年PPI轉正 、庫存和產能周期共振的預期下，部分投資者左側布局。但短期全面切換言之尚早，指數突破仍需科技主線引領 ，再均衡后或迎來修復 。
景氣改善的線索正在逐漸聚集
我們的中觀景氣模型顯示 ，10月全行業景氣指數小幅回落，分板塊看 ，必選消費 、中游制造、大金融景氣改善幅度居前 。行業層面 ，景氣改善的線索正在逐漸聚集：1）AI鏈深化：存儲 、通信設備 、軟件等景氣或有一定持續性，PCB景氣亦回升 ，但前瞻指標北美PCB訂單出貨比MA3同比持續回落；2）漲價鏈：受益于全球財政+貨幣寬松和國內反內卷政策的有色、煤炭、部分化工品 、建材 、電池、光伏等；3）資本品：電新 、工程機械等內外銷改善；4）大眾消費品：乳制品 、農業、啤酒等景氣底部回升；5）獨立景氣周期：醫藥 、軍工 、保險、證券等景氣回升或爬坡。
配置：短期繼續“啞鈴型”配置 ，關注低位景氣品種
短期市場處于政策和業績空窗期，指數向上突破關鍵點位尚需更多催化 ，市場或仍以震蕩為主 ，建議維持“啞鈴型 ”配置：1）科技板塊擁擠度壓力有所消化，調整后性價比逐漸回升 ，關注具備產業趨勢的恒生科技 、國產算力 、AI端側和應用等方向的低位標的；2）海內外不確定性影響下 ，前期漲幅較低的紅利迎來補漲，當前銀行和部分周期型紅利或仍有配置機會；3）三季報和中觀高頻景氣交叉驗證，估值和籌碼尚不擁擠的品種 ，如電新、化工等。中期來看 ，明年關注政策周期 、技術周期 、地產周期、產能周期、庫存周期 、能源周期 、資本市場改革七大線索，先進制造和順周期消費或為勝負手 。
風險提示：1）外部風險超預期；2）國內基本面不及預期 。
（文章來源：第一財經）
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