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　　年初以來，港股整體表現(xiàn)亮眼。一季度在中國資產(chǎn)重估行情推動下，港股領(lǐng)漲全球權(quán)益資產(chǎn)，二季度關(guān)稅沖擊后迅速反彈，新消費(fèi)、創(chuàng)新藥等亮點(diǎn)紛呈，6月中旬至8月底在A股不斷向上突破背景下港股表現(xiàn)偏弱。但9月以來，隨著科技成長強(qiáng)勢表現(xiàn) ，港股重拾升勢。

　　國泰海通證券指出，在增量資金繼續(xù)大舉流入和港股資產(chǎn)結(jié)構(gòu)性優(yōu)勢驅(qū)動下，港股在金秋時節(jié)行情或更勝今年一季度，主要指數(shù)有望再創(chuàng)新高。

　　上半年港股明顯占優(yōu) ，6月后表現(xiàn)偏弱，9月以來已經(jīng)重拾升勢。今年上半年，港股表現(xiàn)優(yōu)異，漲幅在全球市場中居于前列，恒生指數(shù) 、恒生科技指數(shù)最大漲幅分別達(dá)到33%、49%。

　　分階段來看，年初受DeepSeek大模型推出的催化，同時AI應(yīng)用商業(yè)化落地和算力產(chǎn)業(yè)格局帶來深遠(yuǎn)的變革與重塑，推動中國資產(chǎn)重估行情逐漸展開，其中恒生科技板塊引領(lǐng)港股向上。步入二季度，港股在經(jīng)歷關(guān)稅沖擊后迎來快速反彈，這一期間新消費(fèi)和創(chuàng)新藥等產(chǎn)業(yè)趨勢逐步映射到股市，港股新消費(fèi)和創(chuàng)新藥板塊成為驅(qū)動市場向上的主線。

　　6月中旬至8月底港股股指階段性表現(xiàn)弱于A股，港股科技板塊跑輸現(xiàn)象更為明顯。2025年6月11日-8月31日期間恒生指數(shù)跑輸滬深300指數(shù)12.5個百分點(diǎn)，恒生科技相對創(chuàng)業(yè)板指、科創(chuàng)50指數(shù)分別跑輸36.6 、31.2個百分點(diǎn)，這一現(xiàn)象或與港股權(quán)重科技稀缺資產(chǎn)表現(xiàn)不佳存在一定關(guān)聯(lián)。從港股和A股的科技資產(chǎn)結(jié)構(gòu)差異來看，港股科技板塊中軟件和內(nèi)容含量更高，而A股硬件板塊占比更大。

　　6月以來，一方面，海內(nèi)外科技巨頭持續(xù)加碼算力資本開支，對算力硬件端提振較大。另一方面阿里、京東和美團(tuán)在外賣業(yè)務(wù)加大補(bǔ)貼，科技巨頭盈利增速一致預(yù)期持續(xù)下修，疊加近期AI應(yīng)用軟件端的催化相對較少，使得港股權(quán)重科技龍頭股表現(xiàn)不佳。

　　進(jìn)入9月以來，伴隨阿里巴巴、百度等互聯(lián)網(wǎng)大廠在AI領(lǐng)域的樂觀情緒發(fā)酵，互聯(lián)網(wǎng)敘事逐步轉(zhuǎn)向“AI賦能 ” ，港股指數(shù)表現(xiàn)明顯回暖，其中科技板塊彈性更大。截至2025/9/30，恒生指數(shù)漲幅7.1% ，跑贏滬深300指數(shù)3.9個百分點(diǎn)；恒生科技則上漲13.9%，跑贏創(chuàng)業(yè)板指、科創(chuàng)50指數(shù)1.9個百分點(diǎn)、2.5個百分點(diǎn)。

　　當(dāng)前港股估值其實(shí)并不高，科技板塊性價(jià)比更加突出。港股自2024年初后已處于牛市氛圍中，今年以來也維持了震蕩上行的格局。盡管港股市場前期積累的漲幅已經(jīng)較為可觀，但目前估值仍不算高。尤其港股科技板塊低估優(yōu)勢更加明顯，性價(jià)比或相對更高。

　　當(dāng)前港股估值處歷史中位水平，并且略低于A股。截至2025年9月30日，萬得全A PE(TTM，下同)為22.5倍，處05年以來從低到高78%分位；上證指數(shù)PE為16.6倍，處70%分位。而港股恒生指數(shù)PE為12.1倍，處63%的分位；恒生科技 PE(TTM）為24.6倍，處有數(shù)據(jù)以來37%分位。其中恒生科技指數(shù)估值所處于歷史分位明顯低于A股創(chuàng)業(yè)板指(45%)和科創(chuàng)50(100%) ，可見恒生科技等港股資產(chǎn)估值不高。

　　行業(yè)層面，港股科技等板塊估值吸引力更高。由于2019年以來港股和A股經(jīng)歷了一輪完整牛熊周期，因此以2019年初為起點(diǎn)來計(jì)算各行業(yè)估值所處的歷史分位。截至2025年9月30日，港股信息技術(shù)、可選消費(fèi)、公用事業(yè)和房地產(chǎn)行業(yè)PE 、PB所處歷史分位數(shù)均值分別為64%/54%/30%/38%，均低于A股信息技術(shù)、可選消費(fèi)、公用事業(yè)和房地產(chǎn)行業(yè)估值分位數(shù)98% 、59%、48%、47%。

　　四季度港股有望創(chuàng)年內(nèi)新高，其中恒生科技最為耀眼。8月底以來港股已經(jīng)重拾升勢，目前港股估值并不高，科技板塊性價(jià)比尤為明顯。往四季度看，港股科技更加受益當(dāng)下產(chǎn)業(yè)趨勢，美聯(lián)儲降息背景下外資回流或超預(yù)期，疊加南向資金持續(xù)增持，港股四季度有望續(xù)創(chuàng)新高，其中恒生科技空間最大。

　　港股互聯(lián)網(wǎng)巨頭受益AI敘事發(fā)酵，港股資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)勢有望凸顯。產(chǎn)業(yè)+政策催化下AI產(chǎn)業(yè)趨勢加速，港股科技龍頭更加受益于AI產(chǎn)業(yè)變革紅利。產(chǎn)業(yè)方面，9月24日阿里巴巴在2025年云棲大會上宣布阿里云重磅升級全棧AI體系，并宣布與英偉達(dá)在Physical AI領(lǐng)域達(dá)成合作。后續(xù)隨著港股互聯(lián)網(wǎng)巨頭逐漸加大AI基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的資本投入，大模型迭代與AI應(yīng)用落地進(jìn)度有望提速。

　　政策方面，近期交通運(yùn)輸部等部門發(fā)布《關(guān)于“人工智能＋交通運(yùn)輸”的實(shí)施意見》，要求培育壯大智慧交通和智慧物流產(chǎn)業(yè)。隨著相關(guān)政策逐漸落地，人工智能規(guī)模化商業(yè)化應(yīng)用有望提速。

　　伴隨美聯(lián)儲重啟降息，港股外資力量回流存在超預(yù)期可能。由于過去幾年外資持續(xù)流出港股，市場對外資的預(yù)期一直較低。然而今年5月以來港股外資實(shí)際已出現(xiàn)階段性改善的跡象。伴隨美國通脹溫和，就業(yè)走弱，9月美聯(lián)儲如期降息25BP 。美國8月核心PCE環(huán)比0.2%，低于前值的0.3%；核心PCE同比為2.9% ，與前值及市場預(yù)期持平。目前市場預(yù)期10月美聯(lián)儲仍將降息25BP。若四季度美聯(lián)儲降息持續(xù)，流動性環(huán)境轉(zhuǎn)松，中美貿(mào)易關(guān)系繼續(xù)趨穩(wěn) ，外資回流港股趨勢或得到鞏固。

　　南向資金有望繼續(xù)流入。港股科技、消費(fèi)類資產(chǎn)相較A股具有一定稀缺性，同時與當(dāng)前AI應(yīng)用、新消費(fèi)等產(chǎn)業(yè)趨勢相關(guān)度更高，在當(dāng)前宏觀偏弱環(huán)境下具備較強(qiáng)吸引力。截至2025/9/30 ，今年以來南向資金已流入超1萬億元。展望四季度，主動型公募仍有望增配與AI產(chǎn)業(yè)周期趨勢相關(guān)度更高的稀缺性互聯(lián)網(wǎng)；政策強(qiáng)化分紅監(jiān)管，疊加低利率環(huán)境下險(xiǎn)資或?qū)⒗^續(xù)增配港股紅利，機(jī)構(gòu)力量推動下年內(nèi)南向資金或仍有增量空間，有望推動港股行情繼續(xù)向上。

　　該券商在此前的研報(bào)中提出，當(dāng)前恒生科技指數(shù)性價(jià)更優(yōu)，仍具備較大的估值抬升潛力。若低估科技龍頭股估值修復(fù)至成分股估值分位數(shù)均值的位置，未來或能推動恒生科技指數(shù)上漲約15%左右。若恒生科技指數(shù)估值修復(fù)至歷史均值的位置，恒生科技估值抬升空間或超30% 。

　　結(jié)構(gòu)上，AI驅(qū)動下，港股科技仍是行情主線。9月中美第四次會談已就TIKTOK問題達(dá)成框架共識，中美關(guān)系趨于穩(wěn)定有助于提升港股市場風(fēng)險(xiǎn)偏好；同時前期港股科技行情偏滯漲，互聯(lián)網(wǎng)外賣平臺“補(bǔ)貼大戰(zhàn)”對盈利的擾動或已被部分計(jì)價(jià) ，后續(xù)擾動逐漸減小。

　　港股科技龍頭廣泛分布于AI全產(chǎn)業(yè)鏈，涵蓋大模型開發(fā)、商業(yè)應(yīng)用及終端生態(tài)等環(huán)節(jié)，憑借領(lǐng)先的技術(shù)優(yōu)勢，將充分受益于AI產(chǎn)業(yè)變革紅利。隨著本輪AI浪潮的產(chǎn)業(yè)周期向上趨勢進(jìn)一步確認(rèn)，四季度港股科技龍頭有望重拾相對優(yōu)勢。

　　此外，港股紅利受益于政策強(qiáng)化分紅+低利率，港股新消費(fèi) 、創(chuàng)新藥資產(chǎn)較A股同樣稀缺，下半年或也值得關(guān)注。

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