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　　坐上關(guān)稅過山車的，又多了一項——從“溢價瘋搶”到“拋售避險” ，銅市多頭集體出逃。

　　北京時間7月31日凌晨，紐約商品交易所（COMEX）銅期貨主力合約盤中跳水，最低砸至4.33美元/磅，較前日收盤重挫21% 。

　　倫銅、滬銅跟跌，分別收跌0.8% 、1.3%，價差急劇收斂。

　　觸發(fā)紐約銅價崩盤的是超預期的銅關(guān)稅政策。白宮于當?shù)貢r間7月30日發(fā)布公告，宣布8月1日起對進口半成品銅等產(chǎn)品征收50%關(guān)稅，精煉陰極銅、廢銅等原料意外豁免。

　　這一“分類收稅 ”與7月9日特朗普“對所有進口銅征收50%關(guān)稅”的籠統(tǒng)表態(tài)形成巨大落差。此前市場擔憂“無差別打擊”，瘋狂將全球銅庫存搬向美國；如今清單落地，巨量現(xiàn)貨瞬間失去去向，多頭踩踏出逃。

　　“白宮此次不再采用一刀切高關(guān)稅，而是精準鎖定半成品及下游衍生產(chǎn)品，這意味著空調(diào)銅管件、光伏逆變器銅排、新能源車高壓線束均難逃清單。 ”滬上一位交易人士對記者稱，年內(nèi)因關(guān)稅政策擾動引發(fā)全球銅庫存轉(zhuǎn)移、市場不確定性帶來恐慌，銅價演繹邏輯和產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈都面臨重構(gòu)。

　　關(guān)稅預期反轉(zhuǎn)，銅價暴跌

　　具體根據(jù)白宮公告，根據(jù)《1962年貿(mào)易擴展法》第232條款，美國將自8月1日起，對進口半成品銅產(chǎn)品（如銅管、銅線、銅棒等）及銅密集型衍生品（如電纜、連接器等）征收50%關(guān)稅，但銅礦石、精礦及廢銅等原材料暫不受“232條款”或“對等關(guān)稅”約束。

　　白宮公告提到，美國還將依據(jù)《國防生產(chǎn)法》要求25%的美國產(chǎn)高質(zhì)量廢銅在本地銷售。從2027年開始，25%美國產(chǎn)銅礦石和精礦等生產(chǎn)原料需要在美國銷售，這一比例將逐漸在2029年提高到40%。

　　上述交易人士分析稱，這一政策較此前市場預期的“全面覆蓋所有銅產(chǎn)品 ”范圍明顯收窄，導致前期因“搶運潮”積累的美國庫存快速消化預期落空。

　　隨著市場預期反轉(zhuǎn) ，多頭套利邏輯也由此崩塌。“全市場都在等待全部銅產(chǎn)品加稅的壞消息，結(jié)果只‘壞了一半’，反而成了最大的黑天鵝。”一位對沖基金交易員對記者稱，程序化賣盤和多頭踩踏同時出現(xiàn)，此前多頭交易的是精煉銅短缺預期。

　　美國商品期貨委員會（CFTC）最新持倉數(shù)據(jù)顯示，截至7月22日當周，紐約商品交易所COMEX期銅報告多頭持倉增加3619張即1.73% ，至212413張；其中非商業(yè)性凈多頭頭寸為39822張，占比為17.4%，而今年年初僅有4270張。

　　山金期貨投資咨詢部負責人王云飛對第一財經(jīng)分析稱，美銅進口4月以來大幅增加，其對倫銅溢價也一度達3000美元/噸。關(guān)稅落地后，預期大幅反轉(zhuǎn)美銅價格。倫銅會有空頭止損的可能，之后價格走勢可能將回歸基本面。

　　庫存大西遷擾亂供需

　　據(jù)記者不完全統(tǒng)計，因關(guān)稅預期擾動，年內(nèi)COMEX銅價已經(jīng)歷至少三輪上漲。

　　今年2月中旬起，美國關(guān)稅預期引發(fā)了全球銅庫存“大西遷 ”，特朗普以美國國家安全為由啟動“232條款”調(diào)查，表示可能對銅征收關(guān)稅。

　　對此，市場已分別于3月、6月提前交易預期。其間，倫敦銅價與紐約銅價差距持續(xù)拉大，套利資金涌入，貿(mào)易商也趕在關(guān)稅落地前大量進口銅到美國來賺取更多利潤。

　　庫存變化上，截至7月30日，COMEX銅庫存高達25萬噸。而今年2月，COMEX銅庫存還不足10萬噸。

　　同時，倫敦金屬交易所（LME）銅庫存的快速去化與紐約COMEX銅庫存激增形成鮮明對比。LME的銅庫存自2月中旬以來銳減，約從27.09萬噸下降至7月初的9萬噸左右，降幅超64%。而7月31日，LME公布庫存數(shù)據(jù)顯示，銅庫存增加1350噸，至13.82萬噸。

　　7月份，特朗普首次確認銅關(guān)稅時，COMEX銅期貨再度跳漲，最高觸及5.96美元/磅，刷新歷史高位。這一決定引發(fā)了最后一波將銅運往美國的搶運潮。

　　如今，隨著套利驅(qū)動的終結(jié)，銅庫存被運往美國的操作或?qū)⒏嬉欢温?。行業(yè)人士預期，此前在長途運輸中的電解銅，由于失去關(guān)稅套利空間，可能重新評估去向。

　　澳新銀行研究部門在一份報告中指出，市場原本普遍預期美國對銅的關(guān)稅將適用于原生金屬，導致在預期的關(guān)稅生效日期之前大量銅涌入。現(xiàn)在美國商品交易所倉庫中的約25萬噸銅庫存可能會被重新出口至國際市場，銅價因此面臨下行壓力。

　　據(jù)中銀國際期貨研究咨詢部有色高級研究員劉超統(tǒng)計，今年美國進口銅量預計大幅攀升，根據(jù)美國1~4月的銅進口數(shù)據(jù)，預計全年進口量將達到136萬噸，遠高于去年的90萬噸。劉超分析稱，2024年美國銅消費量約為180萬噸，過多的銅流入美國將導致COMEX倉庫銅庫存快速增加。未來過剩的銅將回流至全球市場，對銅價構(gòu)成下行壓力。

　　據(jù)Wind統(tǒng)計，截至上周（7月25日）COMEX銅期貨年內(nèi)漲幅超40%；而截至31日記者發(fā)稿時，年內(nèi)漲幅收窄至8.87%。

　　產(chǎn)業(yè)鏈受沖擊

　　不容忽視的是，美國關(guān)稅政策對全球銅市場供應(yīng)鏈造成的擾動還在繼續(xù) 。

　　美國關(guān)稅政策落地后，全球銅供應(yīng)鏈或面臨重構(gòu)。一位銅加工產(chǎn)業(yè)人士對記者稱，美國市場上，關(guān)稅落地后銅價飆升，或推高汽車、新能源等領(lǐng)域成本，部分企業(yè)可能轉(zhuǎn)向國產(chǎn)替代或調(diào)整供應(yīng)鏈。高關(guān)稅政策改變?nèi)蜚~的物流格局，智利等主要銅出口國或?qū)⒏嘭浽崔D(zhuǎn)向亞洲和歐洲市場，進一步影響全球銅供需平衡。

　　王云飛對第一財經(jīng)分析稱，特朗普銅關(guān)稅政策主要目標在于引導相關(guān)產(chǎn)業(yè)回流，但實際操作中下游能否通過進一步深加工規(guī)避關(guān)稅以及當?shù)亟K端市場能否承受這一價格仍需觀察。

　　現(xiàn)貨方面，上海有色網(wǎng)（SMM）統(tǒng)計分析，短期來看，美國國內(nèi)銅材市場將繼續(xù)消化前期大量進口銅所積累的庫存。由于前期“搶進口”的銅數(shù)量可觀，這些庫存將在一定時間內(nèi)滿足美國國內(nèi)部分需求，使得美國銅進口量維持在一個相對較低的水平。然而，隨著時間推移，美國本土將近50萬~60萬噸/年的銅材剛性進口需求會逐漸顯現(xiàn)，進口銅量在未來有望回升，但回升幅度將受到關(guān)稅成本以及全球銅供應(yīng)格局變化的制約。

　　“關(guān)稅只是第一層沖擊，真正的風險是美國衰退預期下的需求塌方。 ”上述對沖基金交易人士分析，過去三年，全球銅市交易的核心是“綠色需求”與“供給瓶頸”，關(guān)稅政策持續(xù)擾動下，資金需要重新評估更多變量，供需平衡表已不再是唯一指標。

　　國內(nèi)現(xiàn)貨市場上，7月31日上海保稅區(qū)市場國際銅現(xiàn)貨價格為69768元/噸，下調(diào)893元/噸。

　　南華期貨有色金屬研究組負責人肖宇非對記者分析稱，滬銅期貨價格持續(xù)回落，也緩解了此前高漲銅價給下游加工企業(yè)帶來的負擔，但是價格波動風險依然存在。市場高波動背景下，企業(yè)需要緊密關(guān)注COMEX銅、LME銅和滬銅之間的價差變化，尤其是中間貿(mào)易商需做好雙邊頭寸風險管理，在價差穩(wěn)定后，銅價才可能出現(xiàn)趨勢性方向。

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