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　　臨近年末，可轉債市場迎來一波發行小高峰，投資者打新熱情高漲。

　　數據顯示，今年12月以來，普聯轉債、神宇轉債、澳弘轉債、天準轉債、鼎捷轉債5只新券陸續啟動網上申購，涵蓋智能制造、電子科技、能源軟件等多個前沿領域。與今年11月相比，可轉債發行數量和規模均有所攀升。

　　值得一提的是，盡管新券發行提速，但市場供需失衡格局未改。在此背景下，新券上市后普遍實現大漲。比如12月10日上市的茂萊轉債，上市首日上漲57.30% ，并在隨后的交易日繼續上漲，累計漲幅超過80%。

　　發行端逐漸放量

　　12月10日，科創板公司茂萊光學發行的茂萊轉債正式登陸市場，首日開盤即大漲30%，觸發臨時停牌機制，復牌后尾盤三分鐘再度飆升，最高觸及157.3元。隨后的交易日中，該轉債的價格繼續攀升，并在12月15日盤中一度上漲至187.65元，單簽收益超過800元。

　　在二級市場火熱的同時，一級市場發行也在逐漸放量。12月以來，普聯轉債等5只新券陸續網上發行，合計規模30.23億元，較11月4只新券募資28.63億元，發行數量和規模均有所增加。

　　拉長時間看，數據顯示，今年以來，市場合計發行了47只可轉債，合計發行規模為623.12億元，與2024年的41只可轉債發行量和367.57億元的募資規模相比，今年可轉債發行量有所增加，發行規模增幅更為明顯。

　　值得一提的是，滬深交易所上市委員會的審核也在提速。在目前的發行預案中，11月以來，已有9只可轉債的發行預案獲得通過。從發行價金額來看，春風動力計劃發行21.79億元，為目前已獲通過的可轉債發行預案中，發行金額最大者；艾為電子、金盤科技、尚太科技等上市公司可轉債方案的計劃發行金額均在10億元以上。

　　此外，今年12月以來，佐力藥業、中鼎股份、普冉股份、保利發展等上市公司公布了可轉債發行預案，而11月有豐茂股份、豪能股份、萊特光電、肇民科技、光庫科技、申菱環境、建邦科技等多家公司發布可轉債發行預案。

　　市場供需仍將處于失衡狀態

　　盡管新券發行提速，但轉債市場規模仍處于收窄狀態。Wind數據顯示，截至目前，存量可轉債的市場規模為5618.56億元，較年初縮水1717.75億元。

　　轉債市場規模持續收縮的原因在于，今年以來市場行情好轉，大規模轉債的到期或轉股。數據顯示，今年以來，退出轉債市場的可轉債數量高達158只，而2024年為88只。值得注意的是，今年退出的可轉債不乏部分發行規模較大的可轉債，包括浦發轉債、南銀轉債、杭銀轉債、中信轉債、大秦轉債等。

　　不過，由于市場行情偏強，轉債價格的上漲在很大程度上對沖了余額下降的影響，使得全年可轉債市值并未出現大幅回落。

　　興業證券固收團隊認為，2025年年初以來轉債市場規模繼續收縮，發行緩慢和批量轉股/到期是核心因素。當前儲備預案相對2024年底有所增加，但并不足以抵消2026年轉債到期的影響，供給收縮的趨勢大概率延續，剩余期限變短、優質供給不足的問題會繼續加深。

　　對于2026年轉債市場供需格局，興業證券固收團隊預計，轉債規模仍將延續收縮趨勢。

　　一方面，可轉債預案儲備略增加，但供給明顯放量的概率仍低。據興業證券固收團隊統計，目前處于上市委審核通過之前環節的樣本有72只，總規模約1017億元。其中規模超過50億元的有紫金礦業、特變電工、西安銀行、瑞豐銀行4只，但除了特變電工，其他3只首次提出預案的時間均在2年之前，指向大規模轉債融資推進難度仍然較大。進而，對2026年發行端放量也很難有過高期待。

　　另一方面，2026年到期數量和規模均較大，將導致可轉債規模將繼續收縮。數據顯示，2026年到期的數量68只，規模共計約812億元，其中，6—8月、10—12月到期規模較大。到期規模較大的個券有國投轉債、南航轉債、本鋼轉債、青農轉債、紫銀轉債等。

　　興業證券固收團隊預計，中性假設條件下，2026年轉債退出規模估算約1600億元，上限可能在2100億元。

　　轉債估值或維持高位

　　2025年以來，在權益市場回暖尤其是科技成長板塊走高的帶動下，轉債市場接連走高，轉債估值也得到了明顯修復。

　　展望2026年，多家券商機構預計，多因素支撐下，轉債市場估值將維持高位。

　　華泰證券的研究觀點稱，2026年，轉債估值大概率保持“貴但穩定 ”的特征，但局部可借助正股質地或相對性價比應對。華泰證券認為，股市“長牛慢牛”的基本趨勢不改，盈利、風險偏好和流動性有望進一步形成共振。

　　同時，轉債供求會更緊，對轉債仍是最有利因素。2026年轉債供給端不會快速放量、而“固收+”等產品對轉債的潛在需求仍較旺盛，轉債供求能見度仍很高、對轉債估值仍是最有利因素。

　　此外，轉債條款及信用風險對轉債估值的影響都不明顯。一方面，2026年條款博弈帶來的超額并不多，低位票難有超預期下修，高位票溢價率大多提前壓縮；另一方面，股市相對穩定環境下，市場很難有大面積信用風險，對轉債估值的影響也不明顯。

　　國泰海通證券認為， 2026年轉債市場最主要的支撐來自于對權益市場的偏樂觀預期。首先，作為“十五五 ”規劃的開局之年，政策紅利密集釋放將直接提振市場風險偏好。科技自主可控、高端制造等領域的產業政策持續發力，為相關行業轉債提供基本面支撐；其次，權益資產預期收益率上行趨勢明確，中長期資金增持權益市場的需求強勁，共同鞏固了轉債的股性價值；最后，在“資產荒”背景下，“固收+”資金對轉債的配置需求旺盛，尤其是在2026年上半年，預計將成為配置高峰期，供需緊平衡格局將為高估值提供韌性基礎。

（文章來源：證券時報）

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