屢破新高的金價近期再度成為全球焦點 ，其背后的驅(qū)動邏輯引發(fā)市場探討 。
在美聯(lián)儲降息預(yù)期 、全球央行購金需求以及地緣政治風(fēng)險持續(xù)發(fā)酵的背景下 ，市場避險情緒不斷升溫 。
與此同時，美國總統(tǒng)特朗普公開施壓美聯(lián)儲要求大幅降息 ，并試圖“重塑”美聯(lián)儲決策層 ，這令市場對美聯(lián)儲的獨立性感到擔憂。有觀點認為，美聯(lián)儲獨立性受到質(zhì)疑是黃金飆漲的幕后推手 。
美聯(lián)儲的獨立性如何作用于金價？其傳導(dǎo)路徑是怎樣的？是否已成為影響黃金走勢的關(guān)鍵因素？
獨立性之爭咋影響金價？
中國人民大學(xué)重陽金融研究院研究員劉英接受《每日經(jīng)濟新聞》記者電話采訪時表示 ，美聯(lián)儲的獨立性受到?jīng)_擊的確對金價會產(chǎn)生間接的影響 ，其傳導(dǎo)邏輯可概括為：若美聯(lián)儲貨幣政策的獨立性受到白宮干預(yù)，這會推升避險情緒，更將沖擊美國國家信譽與美元信用 ，導(dǎo)致美元走弱 ，從而提升黃金的吸引力，推動以美元計價的黃金價格上漲 ，并激發(fā)全球市場的黃金配置需求 。
方正證券首席經(jīng)濟學(xué)家燕翔在一份研報中也提及 ，若更偏向特朗普的候選人上臺且降低美聯(lián)儲獨立性的情況發(fā)生，短端美債和黃金受益。對于美元和黃金而言 ，參考上世紀70年代經(jīng)驗 ，美聯(lián)儲獨立性的下降以及通脹風(fēng)險的上行，將對美元帶來下行壓力 ，黃金相較美元的貨幣屬性將進一步強化 。
由于特朗普在多個場合不斷公開施壓美聯(lián)儲 ，并試圖“重塑 ”美聯(lián)儲決策層，這令市場對美聯(lián)儲在貨幣政策上的獨立性感到擔憂 。
不過 ，劉英認為 ，盡管存在外部壓力，美聯(lián)儲獨立性面臨挑戰(zhàn)，但此番黃金上漲并非是其直接動因。
她進一步分析指出 ，特朗普雖試圖通過調(diào)整美聯(lián)儲理事會人事布局等舉措來干預(yù)其獨立性 ，但目前來看，美聯(lián)儲的獨立性尚未受到實質(zhì)性動搖。回顧9月議息會議 ，美聯(lián)儲最終以11∶1的投票結(jié)果決定降息25個基點 。“即便是遭到特朗普免職威脅的理事莉薩·庫克 ，也投票支持這一決策，這顯示出票委在貨幣政策上的專業(yè)態(tài)度和團結(jié)力度 。 ”
從最新利率預(yù)測點陣圖來看 ，19名官員中 ，有9人預(yù)計今年還將降息兩次（累計50個基點），6人認為年內(nèi)不應(yīng)再降息 ，另有2人支持再降息一次（25個基點） ，1人主張應(yīng)加息一次，還有1人預(yù)計應(yīng)再降息125個基點 ，即年內(nèi)至少還有兩次幅度為100個基點或以上的降息。
“在無特殊情況下 ，10月繼續(xù)降息25個基點將是大概率事件，這也說明美聯(lián)儲的獨立性并未受到?jīng)_擊而出現(xiàn)動搖 。若出現(xiàn)一次性降息50個基點的情況，則可能意味著政策受到明顯干預(yù) ，但目前來看概率較低 。”劉英對記者表示。
國際關(guān)系基礎(chǔ)已經(jīng)生變
興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學(xué)家魯政委在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者電話采訪時用科幻小說《三體》中的“亂紀元 ”概念來形象地比喻當前國際貨幣體系所處格局 。
他表示 ，4月份的“對等關(guān)稅 ”舉措意味著國際關(guān)系基礎(chǔ)正經(jīng)歷深刻轉(zhuǎn)變——以往依賴多邊協(xié)商與合作的共識體系，或正逐漸被以“美國利益優(yōu)先”為導(dǎo)向的叢林法則取代 。這一轉(zhuǎn)變不僅沖擊了既有國際經(jīng)濟秩序 ，也讓國際社會對美元作為國際儲備貨幣 ，即一種全球公共產(chǎn)品的合理性與可持續(xù)性提出了深刻質(zhì)疑。在此背景下，黃金作為傳統(tǒng)避險資產(chǎn) ，自然成為全球資本的重要流向 。
“究其根本 ，美國推行‘對等關(guān)稅’的行為，使得其作為國際體系核心參與者的公信力喪失 ，這是引發(fā)全球信任危機的深層原因 。 ”魯政委表示。
劉英也在采訪中提及 ，美國的主權(quán)信用已無AAA評級加持，隨著穆迪于今年取消其AAA評級 ，全球三大評級機構(gòu)均不再認可美國主權(quán)信用具備最高AAA級的資格 。
在魯政委看來 ，美聯(lián)儲的獨立性問題，僅為美國國際公信力這一更大議題下的一個側(cè)面，并且這種獨立性的有效性其實在相當程度上取決于行政權(quán)力的自我約束與制度尊重 。
新湖期貨研究所宏觀金融組在研報中稱 ，美聯(lián)儲和財政部在1951年達成協(xié)議后 ，美聯(lián)儲才開始真正獲得制定貨幣政策的獨立性。當前，美聯(lián)儲被譽為“世界上最獨立的央行 ” ，但從歷史上來看 ，其政策也很難真正避免總統(tǒng)施政的影響。
魯政委以滯脹時期為例向記者解釋：“若美聯(lián)儲真正一直具備獨立性，何以解釋上世紀70年代至80年代初的高通脹現(xiàn)象？整個上世紀70年代滯脹十年 ，恰恰說明其當時并未展現(xiàn)出有效的政策自主 。然而即便在那段時期 ，美元的國際儲備貨幣地位也并未動搖——根源在于美國當時仍具備相當?shù)膰H公信力 。相比之下，當前的問題核心并不完全在于美聯(lián)儲獨立性是否受損 ，而在于支撐美元信用的國家公信力已顯著流失。”
金價將會開啟長期牛市？
美國國家公信力流失之下 ，美元信用體系迎來前所未有的考驗，全球央行儲備格局也在不斷演變 。
西部證券研報提及 ，2016年以來 ，黃金定價從“交易價值”主導(dǎo)切換到“儲備價值 ”主導(dǎo)，隨著美元信用裂痕持續(xù)擴張，金價將開啟長期牛市 。
東方金誠研究發(fā)展部副總監(jiān)瞿瑞接受《每日經(jīng)濟新聞》記者書面采訪時表示 ，與2011年和2020年兩次牛市相比 ，當前金價上漲的驅(qū)動邏輯更加復(fù)雜。當前除了貨幣政策寬松和地緣政治風(fēng)險外，還涉及美元信用體系危機 ，全球央行連續(xù)三年購金量超過1000噸 ，遠超2010年至2021年的年均水平，替換美元資產(chǎn)成為重要驅(qū)動因素 。
據(jù)世界黃金協(xié)會發(fā)布的《2025年全球央行黃金儲備調(diào)查》 ，95%的受訪央行認為 ，全球央行的黃金儲備在未來12個月內(nèi)將會增加 。這一比例創(chuàng)下自2019年首次針對該問題進行調(diào)查以來的最高紀錄，較2024年的調(diào)查結(jié)果上升了17個百分點。即便金價屢創(chuàng)新高 ，且全球央行已連續(xù)15年凈購入黃金 ，各央行依然對黃金青睞有加 。
瞿瑞進一步解釋，在特朗普政府推動“大而美 ”法案的背景下 ，美國財政赤字與債務(wù)規(guī)模將持續(xù)擴大 ，加之其政策的變動性，這將導(dǎo)致美元信用風(fēng)險不斷加劇 。此外，考慮到特朗普政策的高度不確定性以及其“貨幣武器化”的經(jīng)濟制裁手段 ，美元資產(chǎn)的安全性也會受損。基于戰(zhàn)略安全與優(yōu)化資產(chǎn)配置需求 ，各國央行仍將強化黃金儲備布局 。
《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，今年二季度黃金占央行儲備資產(chǎn)比重升至26.8% ，黃金在除美聯(lián)儲外的全球央行儲備資產(chǎn)占比自1996年以來首次超過美國國債 。
“從長期來看 ，當前金價上漲的可持續(xù)性可能更具韌性。一方面，全球央行持續(xù)增持黃金的行為具有穩(wěn)定性和長期性 ，對金價形成有力支撐。另一方面 ，美元信用體系的問題沒有得到根本解決，黃金的戰(zhàn)略價值就會持續(xù)存在 。 ”瞿瑞對記者表示 。
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