“前段時間 ，雅江水電站概念股暴漲 ，在座各位賺到錢了嗎？ ”
在近日的一場投教活動上，主講嘉賓向臺下聽眾提出這個問題時，臺下一片靜謐 ，竟無一人舉手。
“牛市里賺不到錢 ，甚至虧錢 。 ”這種疤痕效應正籠罩在散戶的頭頂 。這段時間，上證指數(shù)站上3700點且為突破3800點而蓄力時 ，“慢牛”行情已成為機構的共識 ，各家券商均認為，這波行情起碼還要再延續(xù)個一兩年。
然而 ，散戶的期待值卻明顯低了很多 ，在社交平臺上，“這輪牛市什么時候結束”成為當下討論的焦點 ，有人認為4000點是牛市的起點 ，也有人認為，4000點也可能是牛市的終點。
在質疑聲中開始 ，在興奮中結束
“這段時間 ，很多投資者非常焦慮，由于過去幾年熊市糟糕的記憶，市場漲一點就跑 ，跑了之后發(fā)現(xiàn)市場繼續(xù)走強 ，又要追回來，然后再跑 ，反復操作 。 ”招商證券首席策略分析師張夏說 ，要想走出這種焦慮，一個最直接的解決方案就是 ，知道市場的頂部在哪里 。
然而 ，很難有人能夠精準預測牛市的頂部。一場牛市，往往在人們的質疑聲中開始 ，在興奮中結束 。歷史數(shù)據(jù)就成為了預測本輪牛市的一個重要的參考項 。
張夏以萬得全A指數(shù)作為統(tǒng)計 ，將1999年至2024年劃分為5個時間段，提出了五年周期論 ，在這個論述中 ，年份“逢4逢9 ”都是指數(shù)的底部區(qū)域，比如1999點、2004年 、2009年 、2014年、2019年以及2024年，萬得全A指數(shù)均在底部區(qū)間。底部之后 ，指數(shù)在兩年半至3年的時間里會創(chuàng)下一個高點 。
“當我們有了一個最基本的原則和框架后可以推測 ，2027年之前應該指數(shù)都不會太差，還是上行趨勢 。”他說。張夏對于未來的看好也代表當下很多機構的觀點 ，“我們看好的是A股的長期機會 ，這波‘慢牛’行情持續(xù)時間至少要到2027年 。 ”一位機構人士對記者說 。
同時，一部分此前作出保守判斷的券商也在調高預期。如東興證券 ，在年度策略里 ，提出了今年是結構性慢牛行情的判斷，高點在3800點附近 ，在中期策略里對行情判斷做出重大修改 ，提出3400點是行情新起點，A股將會步入一輪中長期慢牛 ，市場走到目前階段遠未結束 。
“從短期來看 ，市場有望劍指4000點整數(shù)關口，進而強化中期慢牛的敘事，同時有望進一步激活場外資金對A股的配置熱情 ，從更長的維度看 ，我們相信中國股票市場會創(chuàng)出新的高度 。 ”東興證券稱。
但部分散戶卻不這么認為。近段時間，在社交平臺上 ，“這輪牛市什么時候結束”是當下討論的焦點 ，有人認為4000點是牛市的開始，也有人認為 ，4000點是牛市的結束 。
“這行情我看著不太對啊 ，漲得太兇猛了，不斷創(chuàng)新高 ，再這樣下去 ，牛市很快就結束了 。 ”一位投資者稱。
也有投資者說，自己的股票還沒回本 ，回本了就跑 。“這個點已經(jīng)不知道怎么買票了 ，板塊輪動太快了，個股價格已經(jīng)很高了，一不小心就被套 。 ”
“一想起2021年3700點開始下跌 ，會不會再重來一次 ，我就猶豫要不要清倉。”一位投資者寫道 。
這輪牛市動能基于新邏輯鏈
市場分歧的原因是多方面的 。張夏認為，其中一個比較大的原因是 ，過去幾輪大牛市 ，通常伴隨著經(jīng)濟高速增長和上市公司盈利加速改善，唯一一個例外是2015年 ，進入牛市二階段完全是杠桿資金趨勢的自我強化或者正反饋。
“過去所期待的這種經(jīng)濟改善和盈利改善目前還沒有發(fā)生 ，所以造成很多人對當下的市場沒有很大的信心 。 ”他說 。
所以，這就回到了這輪牛市誕生的催動因素以及為何與過去不同。華西證券分析師李立峰認為 ，這一波中長期“慢牛 ”是由制度改革、資金結構優(yōu)化和經(jīng)濟動能轉換共同驅動的 。
張夏認為 ，本輪牛市進入了第二階段基于全新的邏輯鏈，過去 ，中國經(jīng)濟高增長高波動 ，企業(yè)盈利以后更傾向于擴大再生產(chǎn)，形成巨大的資本開支而非分紅 。所以，股民想要賺錢只能低買高賣。如今 ，中國經(jīng)濟進入低增長低波動時代 ，企業(yè)盈利以后，考慮到市場需求沒有明顯改善 ，所以更傾向于不再擴大再生產(chǎn) ，而是用于紅利分配，于是中國股市具備了長期持有的價值 ，所以 ，這輪行情是上市公司內在價值驅動的。
國信證券分析師王開通過復盤美股（2000年至今） 、印度股市（2002年至今） 、日股（2014年至今）的趨勢性或階段性長牛后也提出了類似的觀點 。他認為，這三個市場的長牛均為溫和上漲 ，而非高增長、低通脹的基本面“理想組合” ，共性特征在于居民股票資產(chǎn)持有周期長 、交易換手低，同時企業(yè)通過穩(wěn)定分紅+注銷式回購向市場注入的資金長期高于IPO 、定增與并購重組的融資加和 ，使市場由“凈融資 ”轉為“凈回饋 ” 。
王開認為 ，經(jīng)濟增速是股市長牛的重要基本面因素，尤其對于新興市場而言。然而，對于成熟市場而言 ，即使經(jīng)濟增速不高 ，通過企業(yè)盈利改善、寬松貨幣政策 、公司治理改革以及全球經(jīng)濟環(huán)境的利好，也能夠支撐股市的長期上漲 。所以 ，股市長牛的驅動因素是多方面的 ，不能僅僅歸結于經(jīng)濟增速 。
當然，支撐牛市能夠持續(xù)的還有一股力量 ，這就是存款搬家。李立峰認為 ，當前居民存款搬家仍處于早期階段，一旦資本市場活力激發(fā) ，則會產(chǎn)生居民存款搬家現(xiàn)象 ，從而促進“居民配置資金入市與股市慢漲”的正反饋效應 。
申萬宏源分析師韋春澤認為，居民存款搬家正在萌芽 ，但尚未全面加速 。2021年以來 ，房地產(chǎn)收益率轉負，居民資金遷出，但由于缺乏中高風險和收益資產(chǎn) ，只能向低風險低收益的資產(chǎn)遷移 ，包括存款定期化 、回報稍高于存款的類固收資產(chǎn)，但這些資產(chǎn)的收益率也有中長期回落壓力 ，居民亟需一類資產(chǎn)替代過去房地產(chǎn)的位置 ，權益市場有望成為居民資產(chǎn)配置遷移的下一站。
東興證券研報也認為，居民存款搬家的空間仍然十分巨大 ，經(jīng)濟未來進入新一輪復蘇周期的時間節(jié)點可能也不會太遠 ，同時，資本市場制度性紅利不斷顯現(xiàn) ，上市公司質量穩(wěn)步提升 ，新質生產(chǎn)力含量不斷提升，市場有望出現(xiàn)業(yè)績與指數(shù)共振的中長期趨勢 。
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