一家成立剛滿一個月的投資公司，成為近期港股IPO市場關(guān)注的焦點(diǎn)。
近日 ，滴灌通國際投資有限公司（以下簡稱“滴灌投資”）赴港遞交IPO招股書 。這家5月23日剛剛注冊成立的公司還未展業(yè)就申請IPO ，引發(fā)的話題集中于兩個方面：
第一是顯赫的高管背景 。公司董事會主席兼唯一執(zhí)行董事李小加為滴灌通集團(tuán)創(chuàng)始人，在創(chuàng)業(yè)設(shè)立滴灌通之前 ，他曾擔(dān)任摩根大通中國區(qū)CEO、港交所CEO。
第二 ，滴灌投資罕見采用港交所《上市規(guī)則》第21章申請發(fā)行股份并上市 。在此之前，港股市場已逾10年未有公司通過該方式上市 。
滴灌通集團(tuán)從成立以來就伴隨著爭議 ，李小加首創(chuàng)“非股非債 ”的投資模式——每日收入分成合約（DRC） ，曾被投資者宋向前質(zhì)疑為“高利貸 ” 、“升級版P2P”。去年以來，百名滴灌通員工被優(yōu)化調(diào)整 ，再次引發(fā)市場對滴灌通商業(yè)模式能否可持續(xù)的質(zhì)疑 。
“滴灌投資的上市 ，標(biāo)志著滴灌通3.0階段的開始，也標(biāo)志著股權(quán) 、債權(quán)之外的‘現(xiàn)金權(quán)’投資范式跨入一個新階段 。 ”在滴灌投資遞交招股書次日 ，李小加在滴灌通創(chuàng)始人網(wǎng)志中表示 ，將基于現(xiàn)金權(quán)投資產(chǎn)品，依托投資伙伴網(wǎng)絡(luò)，深度融合AI技術(shù)幫助更大規(guī)模的專業(yè)投資者對接實(shí)體經(jīng)濟(jì)末梢的小微企業(yè) ，實(shí)現(xiàn)資金下沉。
6月23日下午 ，面對市場爭議，李小加再次召開小范圍媒體線上交流會 ，回應(yīng)了“21章 ”、商業(yè)模式變革等核心話題 。
圖為李小加在6月23日的線上媒體交流中
瞄準(zhǔn)“21章”
在滴灌投資遞交IPO招股書之前 ，港交所已有近15年未有公司通過港交所《上市規(guī)則》第21章上市規(guī)定（以下簡稱“21章 ”）實(shí)現(xiàn)上市 。
最后一家根據(jù)“21章 ”獲批上市的公司是中國新經(jīng)濟(jì)（HK：00080），公司在2011年上市后股價最高達(dá)到4.68港元 ，而截至6月23日收盤時股價為0.063港元 ，已淪為仙股。
為什么罕見地根據(jù)“21章”上市？李小加在6月23日下午的媒體交流會上表示，“21章 ”是滴灌投資上市最好的工具體系 。
除了創(chuàng)始人均為李小加 ，滴灌投資與滴灌通集團(tuán)沒有直接股權(quán)關(guān)系 ，但滴灌投資的投資管理人是滴灌通集團(tuán)旗下的一家投資管理公司 。
根據(jù)港交所《上市規(guī)則》的第21章上市規(guī)定（以下簡稱“21章 ”），滴灌投資僅能開展現(xiàn)金流投資 ，其IPO也只能讓專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者參與 ，散戶不能參與買賣。
這意味著，如果滴灌投資能夠成功上市，將成為滴灌通與全球資本市場的一個“連接器” ，將機(jī)構(gòu)資金引入滴灌通運(yùn)營的澳交所 ，為在該平臺掛牌的融資產(chǎn)品增加資金來源。
“自港交所《上市規(guī)則》出臺以來，第21章上市規(guī)定已存續(xù)幾十年 ，在歐美市場也有成熟的制度安排與上市案例 。 ”李小加指出 ，其產(chǎn)品特點(diǎn)是建立一個投資性公司，所有參與上市募資的投資者都將成為公司股東 ，而融到的資金將成為投資公司的永久資本 ，投資者作為股東享受投資回報 。與此同時，由于“21章 ”要求集中投資于同一公司標(biāo)的的資產(chǎn)比例不得超過20% ，其分散投資的理念與滴灌通非常匹配。
李小加坦言 ，港股市場“21章”沒有發(fā)展起來的原因主要有兩個方面，一是此前通過“21章”上市的平臺公司投資方向大多為非標(biāo)產(chǎn)品 ，其底層資產(chǎn)的價值很難確定 ，導(dǎo)致投資者對這類公司估值不高 。另一方面，過去通過“21章 ”上市的公司中，部分不法機(jī)構(gòu)客觀上存在利用內(nèi)幕交易操縱市場等問題 。
“但這并不是‘21章’本身制度安排的問題。 ”李小加指出 ，特別是在數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅猛的當(dāng)下 ，滴灌通業(yè)務(wù)模式分散 、數(shù)據(jù)透明 、現(xiàn)金流動性較強(qiáng)，能夠更好地激發(fā)“21章”的生命力 。
“3.0 ”階段發(fā)力資金端
一直以來 ，滴灌通是“含著金鑰匙 ”出生的資本市場寵兒 。
2021年11月 ，滴灌通獲得紅杉中國獨(dú)家投資5000萬美元A輪融資，又相繼于2022年、2023年分別獲得7000萬美元的B輪融資 、4.5億美元的C輪融資 ，三輪融資規(guī)模累計達(dá)到5.7億美元。
“滴灌通目前沒有大規(guī)模資本開支的需求 ，中短期也沒有融資需求 。”2024年12月，李小加在接受媒體采訪時表示 ，滴灌通前期使用自有資金直接投資來引領(lǐng) ，累計投資44億元，已收回約20億元 ，預(yù)計余下資金將于未來兩年半內(nèi)逐步收回 。
既然滴灌通“不差錢 ” ，為什么李小加需要單獨(dú)設(shè)立一家公司赴港上市？
核心原因在于，滴灌通的現(xiàn)金分成模式需要資金端的認(rèn)可。
復(fù)盤滴灌通2021年成立以來的發(fā)展歷程，李小加將其分為三個階段 。
具體來說 ，在“1.0 ”階段 ，在現(xiàn)金分成模式投資實(shí)體經(jīng)濟(jì)還未有先例的背景下，滴灌通以自有資金對這一模式“開模 、打樣、試點(diǎn)” 。隨后 ，在“2.0階段 ” ，滴灌通逐步形成了現(xiàn)金權(quán)投資范式下的產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn) 、會計準(zhǔn)則 、估值方法、風(fēng)控評級及交易系統(tǒng)，并開放給市場參與者使用。李小加透露 ，在滴灌通“2.0 ”階段 ，已有小范圍投資者愿意嘗試投資，在澳交所平臺上撮合了上百個交易 ，累計完成了數(shù)億規(guī)模的交易額。
“到滴灌通的‘3.0’階段 ，我們希望借助港交所這一更為成熟的平臺，擴(kuò)大市場對我們的認(rèn)知 ，爭取募集到更多國際資本 、機(jī)構(gòu)資本 ，通過滴灌投資這一平臺，間接投資到這些現(xiàn)金流資產(chǎn)上 。”李小加表示 。
做看得懂的標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品
在諸多圍繞滴灌通的爭議中，其商業(yè)模式始終是繞不開的話題。
值得關(guān)注的是 ，在招股書中 ，滴灌投資披露了滴灌通自有資金建立的基金產(chǎn)品MCLF開展現(xiàn)金收入分成合約產(chǎn)品投資的年化收益率 。2022年8月到12月，該產(chǎn)品的實(shí)際回報率從5.63%到7.18%之間不等 ，年化回報率最高可達(dá)27.17% 。2023年全年 ，產(chǎn)品實(shí)際回報率在8.42%到12.10%之間，年化回報率略有下降 ，但依然穩(wěn)定在8%以上。
然而 ，從2024年開始收益率下行 、甚至出現(xiàn)虧損 。
滴灌通相關(guān)人士向記者表示，過去自有資金的投資產(chǎn)品根據(jù)每天、每周、每月高頻分成 ，其投資回報主要依靠兩個方面 ，一是現(xiàn)金分成合約下產(chǎn)品自身實(shí)現(xiàn)的投資回報，二是資金回籠后再投資 ，以高效資金周轉(zhuǎn)形成的投資組合收益 。2024年基金收益大幅下滑主要是由于經(jīng)營模式的轉(zhuǎn)變 ，收縮了自有資金的投資規(guī)模，轉(zhuǎn)向“2.0階段 ”的聯(lián)營模式，因此在沒有回籠資金投資的背景下 ，投資收益大幅減少。
“我們對投資者接受新資產(chǎn)類別這件事 ，一開始想得太簡單了 。 ”李小加在交流中坦言，“我們對于傳統(tǒng)金融市場的制度性惰性缺乏充分認(rèn)知 。”
他表示 ，機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)習(xí)慣了傳統(tǒng)的股權(quán)投資 、債券投資 ，他們所接受的創(chuàng)新大多數(shù)是在傳統(tǒng)的股權(quán) 、債權(quán)投資框架之內(nèi)。而當(dāng)面臨像現(xiàn)金流投資這類非股非債的新資產(chǎn)類別時，這些機(jī)構(gòu)投資者在現(xiàn)有內(nèi)部機(jī)制和監(jiān)管環(huán)節(jié)下 ，往往面臨較大的阻力 ，需要整個機(jī)構(gòu)內(nèi)部形成巨大的共識 。
有接近滴灌通的人士告訴記者，滴灌通從1.0版本發(fā)展到如今的3.0版本 ，可以理解成“募、投 、管 、退”四個部分逐漸從自營轉(zhuǎn)為平臺服務(wù) ，也因此對外部合作生態(tài)伙伴、外部資金流動性產(chǎn)生更高的要求 。
“在四個環(huán)節(jié)中，最難的部分是‘募’ ，當(dāng)?shù)喂嗤◤淖誀I轉(zhuǎn)換為平臺 ，需要從資產(chǎn)與資金兩端進(jìn)行拓展。 ”前述人士表示，在澳交所成立后的“2.0階段 ”，在滴灌通平臺融資的資產(chǎn)端相對充足 ，但資金端仍有較大缺口。
記者注意到 ，與其他交易所不同的是，澳交所支持的發(fā)行方式目前有3種 ，分別是IO（首次發(fā)行） 、AO（新增發(fā)行）以及SO（二次轉(zhuǎn)讓） 。這也意味著在滴灌通設(shè)定的項(xiàng)目回報期限到期或達(dá)成約定投資回報前 ，投資者的退出渠道相對有限 。
一位創(chuàng)投從業(yè)人士向記者表示，專業(yè)投資者在滴灌通平臺的投資速度相對較慢 ，而IPO募資是股權(quán)類 ，無需到期清償，可以進(jìn)一步提高投資效率。
“一個一個去說服他們接受新事物是困難的 ，但是這件事如果沒有有建制性 、規(guī)模性的錢來做的話 ，發(fā)展的速度就會太慢 。因此滴灌投資上市相當(dāng)于找到一個中間環(huán)節(jié) 。機(jī)構(gòu)投資者購買我們的股票，我們用股票融資得來進(jìn)行投資 ，這些邏輯都是在傳統(tǒng)投資的框架之內(nèi)。”
在李小加的設(shè)想中 ，滴灌通將成為一個“轉(zhuǎn)換器 ”，通過現(xiàn)金收入分成模式，將實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的非標(biāo)準(zhǔn)化融資機(jī)會 ，轉(zhuǎn)換為金融系統(tǒng)能夠看得懂的標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品 。
“我們相信 ，滴灌投資若成功上市，將首次實(shí)現(xiàn)上市公司資金標(biāo)準(zhǔn)化、系統(tǒng)化地配置到傳統(tǒng)債股市場無法有效觸及的多元化資產(chǎn)配置路徑 ，又為實(shí)體經(jīng)濟(jì)注入非稀釋性資本活水 ，有利于推動香港發(fā)展成為更具包容性 、更具國際影響力的金融中心 。 ”李小加在他的創(chuàng)始人網(wǎng)志中表達(dá)了他的希冀。
（文章來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道）
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