“全球第二 、中國第一”的獨立存儲器企業江波龍（301308.SZ）一年推進兩大融資計劃，繼3月籌劃赴港上市后 ，近期又拋A股再融資計劃 。
江波龍的定增預案顯示 ，公司擬募資37億元用于三大項目及補充流動資金 。三個項目涉及存儲的三大核心產業鏈環節——主業存儲器 、上游主控芯片及存儲芯片封裝。
近期存儲器供需失衡，價格大漲 。除江波龍外 ，不久前行業另一龍頭德明利（001309.SZ）也提出募資32億元的擴產計劃 。
行業高速增長期疊加國產替代加速期 ，存儲企業紛紛擴產，意在搶占更多的市場份額，增厚企業利潤。存儲行業從業者何生對界面新聞表示：“從現在來看明年的勢頭 ，存儲器的價格應該難下降。 ”
不過 ，界面新聞記者注意到，此次江波龍定增計劃中 ，公司幾乎頂格補充流動資金 ，還有近10億元用于“發工資 ” 。就其合理性記者詢問江波龍，截至發稿時未收到回復 。
9月以來 ，江波龍股價大漲 ，區間振幅約280%，公司實控人一致行動人及多位董監高先后減持公司股份。
加碼三大核心環節
江波龍是一家國內半導體存儲品牌企業 ，2022年A股上市 。公司原是存儲產品貿易出身 ，后擴展到存儲器生產技術，并進一步發展到芯片設計、固件開發 、NAND顆粒分析及封測等業務 。
根據灼識咨詢數據 ，江波龍是全球第二大獨立存儲器企業及中國最大的獨立存儲器企業。
江波龍12月的公告顯示 ，公司擬定增募資不超過37億元用于面向AI領域的高端存儲器研發及產業化項目 、半導體存儲主控芯片系列研發項目、半導體存儲高端封測建設項目及補充流動資金 。
江波龍2025年度定增預案募投計劃
界面新聞注意到，此次募投除補流外的三個項目均是圍繞存儲器上下游而來 。
第一個項目是江波龍當前主業的研發及擴產。
江波龍目前存儲業務包括嵌入式存儲、固態硬盤（SSD） 、移動存儲及內存條四大產品線 。此次項目是面向AI領域的高端存儲器研發及產業化項目，計劃總投資9.30億元 ，擬使用募資8.80億元 。
AI服務器對存儲配置的要求和需求量遠高于傳統服務器。根據第三方公開數據 ，AI服務器DRAM（內存產品）用量約為普通服務器的8倍，NAND Flash（數據型閃存芯片）用量約為3倍 。
第二大項目為上游主控芯片的研發 。
“這（項目）是解決江波龍‘卡脖子’問題的。”何生對界面新聞記者表示 ，主控芯片原來用國外的比較多 ，江波龍此舉也是為了完善自己的上下游產業鏈。
這一項目計劃在上海和成都總投資12.80億元，擬使用募資12.20億元 。
“存儲主控芯片作為存儲器的‘大腦’ ，在多個層面上對存儲器的整體性能表現起到了關鍵作用 。 ”江波龍投資者關系經理英琦12月2日在機構調研時表示。
江波龍認為 ，建設自主可控的存儲主控芯片設計能力，是支持和完善半導體存儲產業國產生態鏈的重要一環 。
據了解 ，江波龍已推出應用于UFS 、eMMC、SD卡和車規級USB產品的四個系列主控芯片 。截至三季度末公司累計部署量突破1億顆。
“自研主控芯片部署規模有望快速增長 。 ”在投資者交流時 ，江波龍副總經理 、董秘許剛翎表示 。
第三個項目為封測產能擴張。
此計劃總投資5.40億元，擬使用募集資金5.00億元 。
“封裝測試是半導體存儲產業鏈中至關重要的一環 ，直接影響產品的性能 、可靠性和成本 。”江波龍表示 ，公司將進一步擴大高端封測產能，提升自主封測生產能力，保障產品質量及供應穩定。
通過本項目的實施 ，公司將形成設計與制造一體化的協同運營模式 。
此外 ，江波龍資產負債率由2022年末的25.94%上升至2025年三季度末的58.93%，因此公司計劃募資11億元用于補充流動資金 。
江波龍近年資產負債率情況 制圖：界面新聞
頂格補流和近10億薪酬
界面新聞發現 ，此次江波龍定增計劃有幾處細節值得注意。
首先 ，頂格“補血”必要性存疑。
根據規定，一般情況下 ，上市公司定增用于補充流動資金的比例不得超過募資總額的30% ，此次江波龍補流占比為29.73% 。
盡管江波龍資產負債率在上升，但與德明利超70%的資產負債率相比仍顯健康 。
同時 ，江波龍今年現金流情況顯著好于往年。2021年至2024年連續四年公司經營性現金流量凈額為負 ，2023年和2024年分別為-27.98億元和-11.90億元，2025年前三季度轉正至9.22億元 。
現金流在好轉 ，江波龍頂格募資補流的必要性存疑 。
其次 ，江波龍具體擴產周期和達產時間未披露。
存儲行業是一個成長與周期并存的行業 。下游對存儲器的需求目前在上升趨勢之中，但持續時間未知 。江波龍項目實施期多長，何時能貢獻業績較為關鍵。
江波龍表示 ，本次募投項目投入較大、實施期較長 ，而公司所處半導體存儲行業的技術迭代速度和產品更新換代速度較快，具有一定的投資風險 。
再次 ，近10億元用于研發人員薪酬的合理性 。
兩個涉及研發項目中 ，擬4.91億元用于AI存儲研發人員薪酬，4.97億元將投向主控芯片研發團隊 ，合計占定增總額的約27%。
對近10億元用來“發工資 ”是否合理 ，截至發稿時，江波龍并未回復界面新聞 。不過 ，何生對界面新聞記者表示：“研發項目主要支出之一為人員的費用 ，因此也具有一定合理性的 。 ”
2024年江波龍人均薪酬43.42萬元，截至2024年末技術人員1177人。此次募資薪酬規模可以給公司全部研發人員發近兩年的工資。這一巨額支出仍需進一步說明 。
此外 ，江波龍一年兩融的合理性與緊迫性存疑 。
公司已在今年3月提出了H股上市計劃 ，9月上市獲得中國證監會備案。公司擬發行不超過8,441.98萬股境外上市普通股 。
界面新聞記者12月5日從南方財經論壇上了解到，港交所為創新的科技企業開拓了更寬闊的上市融資道路 。
據香港交易所環球上市服務部副總裁陸琛健介紹，聯交所跟香港證監會優化了新上市的申請審批流程。對于一般沒有重大意見的發行人來說 ，最多會發出兩輪的監管意見 ，而且會在40個工作天之內完成審閱招股書的工作 。“對于符合資格的 、市值達到100億港幣以上的A股公司，我們最多發出一輪的監管意見 ，而且審批的天數還會更短 。”
江波龍最新市值已近千億元 ，在H股上市屬于縮短審批期對象，為何此時還要在A股同步定增融資呢？
搶占雙重機遇
江波龍急切融資 ，背后是雙重機遇。AI需求爆發驅動存儲行業進入高景氣周期 ，且存儲器國產化率偏低，亟待提升 。
AI服務器與云服務商資本支出持續飆升 。
根據WSTS的預測 ，2025年全球半導體存儲產品將達1,848億美元 ，同比增長11.7%，并將在2026年增長16.2% ，規模提升至2,148億美元。
集邦咨詢發布報告指出 ，受AI服務器需求推動，全球八大云服務商（CSP）今年資本支出預計突破4,200億美元，同比增長61% ，2026年該支出有望達5,200億美元以上 ，年增24% 。
江波龍認為，面向AI市場的存儲器產品開發成為未來一個階段的核心競爭領域 。
許剛翎認為 ，受過往周期影響 ，主要原廠維持審慎的產能擴張策略，即便后續資本開支回升 ，受制于產能建設周期的滯后性 ，預計其對2026 年位元產出的增量貢獻將較為有限。
國產替代是另一大機遇。
全球半導體存儲市場長期由海外廠商主導，中國是主要消費市場 ，但國產存儲供應成長空間仍然巨大 。
根據灼識咨詢數據 ，雖然中國市場存儲器需求占比超過20%，但國產化率低于30% 。
一位江波龍下游存儲企業負責人對界面新聞稱：“我們公司現在采購國產產品比例提升 ，一方面各地有相關要求 ，另一方面現在要采購國外產品也難。 ”
另一家在擴產的存儲企業德明利對界面新聞表示，公司已充分考量存儲行業景氣度波動特性，擴產項目是基于結合行業上行周期持續性判斷及國產化替代機遇作出的布局 。
受供需不平衡影響 ，存儲器價格大漲 。
9月份以來 ，閃迪 、美光、三星等海外原廠已陸續宣布漲價。
何生對界面新聞記者稱：“這兩年國外對存儲芯片的限制，使得國內的存儲公司今年的收益特別好 。尤其是近兩個月存儲顆粒漲價特別兇 。 ”
“我們不接受（漲價）也沒辦法 ，沒貨。物以稀為貴 ，現在供給少了，需求很旺盛 。”上述下游存儲企業人士對界面新聞記者表示：“漲價是行業行為 ，不是單個廠家在漲 。國內成熟的硬盤廠商很多家 ，每家價格都差不多。一般看誰價格能便宜一些，供應穩定一些 ，我們就選擇誰 。 ”
江波龍產品的主要原材料為存儲晶圓 ，其主要供應方多為三星電子 、SK海力士 、鎧俠、美光科技 、閃迪等境外企業 。
江波龍表示，公司存在存儲晶圓價格波動的風險。未來若存儲晶圓市場價格大幅上漲 ，而原材料價格上漲未能有效傳導 ，或影響公司毛利率。
為此，在上漲周期江波龍加大備貨 。公司存貨賬面價值由2022年末的37.44億元上升至2025年三季度末85.17億元的歷史新高，近幾年存貨占資產總額的比例均超過40% 。
“公司與全球主要存儲晶圓原廠建立了超越常規采購關系的長期直接合作 ，通過簽署長期供貨協議（LTA）或商業合作備忘錄（MOU） ，有效確保存儲晶圓的持續穩定供應。 ”董秘許剛翎表示 。
漲價之下，企業利潤豐厚 。
盡管上游晶圓也在漲價 ，但何生對界面新聞表示 ，整體漲價對江波龍這些企業來說肯定是一個利好，“從收入到利潤都會有增長”。
江波龍近兩年業績大翻身 。2023年公司營收突破100億元之時 ，虧損8.28億元 。到2024年 ，公司營收達174.64億元，同比增長72.48% ，同時實現盈利4.99億元。
2025年前三季度 ，江波龍實現營業收入167.34億元，同比增長26.12%；實現歸母凈利潤7.13億元 ，同比增長27.95% 。
何生對界面新聞稱 ，行業有周期，一漲大家就來擴產能，達產后價格會下降 。“暫時不知道存儲上漲周期到什么時候 ，不過目前來看 ，存儲價格這兩年持續上漲的動力依然是很強。 ”
江波龍近年歸母凈利潤情況 制圖：界面新聞
股價大漲與減持潮
兩個市場融資計劃推進的同時，江波龍董監高及各員工持股平臺在密集減持公司股份 。
二級市場上 ，江波龍股價自9月100元/股左右啟動以來 ，最高站上331.50元/股，漲幅超過2倍 。回調后公司最新股價238.13元/股 ，最新市值998億元。
股價上漲伴隨著減持行為。減持者包括江波龍的員工持股計劃和董監高們 。
董監高率先套現 。
江波龍副總經理朱宇在9月2日至19日期間 ，以108.76元/股的均價減持了公司57.73萬股，套現金額6,278.81萬元。
9月2日至11月11日期間 ，公司董事李志雄以86.35元至324.96元/股的價格減持了公司419.15萬股 ，減持比例1%，套現6.39億元 。
公司另一位副總經理高喜春也提出減持計劃 ，擬在2025年12月18日至2026年3月17日減持公司股份3.06萬股 。
員工持股平臺批量離場。
作為實控人一致行動人的江波龍五大員工持股平臺——龍熹一號 、龍熹二號、龍熹三號、龍艦管理 、龍熹五號在9月11日至10月31日期間累計減持公司股份547.97萬股 ，占總股本比例的1.31%，套現金額7.55億元 。
在此期間，江波龍控股股東 、實控人、董事長 、總經理蔡華波 ，實控人蔡麗江 ，董事王景陽三人承諾在2025年8月5日至2026年8月4日期間不減持公司股份 。
據界面新聞計算，上述減持合計套現14.57億元。
員工持股平臺后續減持通道在打開 。
在上輪減持完畢后 ，五家員工持股平臺與實控人姐弟已解除一致行動人關系 。
這五家員工持股平臺合計持股數量6,382.03萬股 ，占總股本比例的15.23%。解除完畢后，蔡華波 、蔡麗江持股比例仍有42.17% 。
一致行動關系的解除不會影響控股權的穩定性 ，卻可以為員工持股平臺未來的減持“鋪路 ” 。
這五家員工持股平臺也并未形成新的一致行動關系 ，且單只持股比例均低于5%。按照規定，半年后（2026年5月18日起）其減持將不再適用大股東監管要求 ，后續減持之路將更順暢。
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