中國銀河證券表示，本月金融數據顯示股市賺錢效應進一步帶動居民存款搬家 ，是值得市場關注的積極信號 。我們在9月的金融數據解讀報告中曾強調9月的金融數據表面上顯示居民存款搬家去往非銀的行為暫停 ，實際上是由于去年9月快速搬家的基數擾動，我們認為搬家并沒有被暫停，需持續觀測后續數據 。
全文如下【中國銀河宏觀】存款搬家信號回歸——2025年10月金融數據解讀
核心觀點
2025年11月13日 ，央行發布2025年10月金融數據。10月M1同比6.2%（前值7.2%） ，M2同比8.2%（前值8.4%）。新增社融8150億元，同比少增5970億元 ，社融增速8.5%（前值8.7%） 。金融機構新增人民幣貸款2200億元 ，同比少增2800億元，貸款增速6.5%（前值6.6%） 。
本月金融數據顯示股市賺錢效應進一步帶動居民存款搬家 ，是值得市場關注的積極信號。我們在9月的金融數據解讀報告中曾強調“9月的金融數據表面上顯示居民存款搬家去往非銀的行為暫停 ，實際上是由于去年9月快速搬家的基數擾動，我們認為搬家并沒有被暫停 ，需持續觀測后續數據 。 ”10月的金融數據進一步驗證我們之前的判斷 ，居民存款搬家正在進行 。我們觀測居民存款搬家的三個指標均顯示居民存款搬家回歸：1、居民存款增速本月轉為下降，我們估算本月居民存款增速9.69%（前值10.17%）；2 、居民存款增速與M2增速差值為1.49個百分點（前值1.77個百分點） ，差值收窄；3 、非銀新增存款滾動12個月求和數在10月再次上升。
貨幣供應量數據：M1增速轉為下行、M2增速繼續回落
M1增速轉為下行 ，主要來自高基數的擾動 。M1增速結束連續5個月的上行轉為下行可能來自以下四個原因：1、本月M0增速回落至10.6%（前值11.5%），回落速度加快；2 、去年高基數的擾動本月M1減少1.15萬億元，基本符合季節性（2021-2023年的三年同期均值為-9713億元） ，而去年同期M1僅減少526億元；3 、企業資金的活化程度可能有所降低 。10月制造業PMI錄得49.0% ，環比有所走弱。10月BCI企業銷售、利潤前瞻指數亦出現環比下降 。顯示企業預期可能環比走弱；4 、地產銷售數據在10月明顯下行，居民資金通過購房回流企業受到一定阻礙 。
M2增速繼續回落。一方面 ，貸款增速的回落 ，帶來信貸派生的貨幣減少 。另一方面也受到去年同期高基數的影響 。本月M2減少2471億元，而去年同期M2增加2293億元 ，大幅高于歷史均值（2021年-2023年的歷史均值為減少11580億元）。10月金融機構人民幣存款新增6100億元 ，其中居民存款減少1.34萬億元 、企業存款減1.09萬億元、非銀存款增加1.85萬億元。10月金融機構新增人民幣存款同比多增100億元，其中居民同比多減7700億元 ，企業同比多減3553億元 ，非銀存款同比多增7700億元，顯示居民存款流向非銀 。
社融數據：社融 、貸款增速均下行
本月社融的拉動項來自企業直接融資 、委托貸款和對實體的外幣貸款 ，拖累項則主要來自政府債券融資、對實體的人民幣貸款和未貼現銀行承兌匯票 。10月新增社融同比少增5970億元 ，同比多增的項目包括企業直接融資 、委托貸款和對實體的外幣貸款，分別同比多增1894億元 、1872億元和510億元。同比少增的項目則主要包括政府債券融資、對實體的人民幣貸款和未貼現銀行承兌匯票，分別同比少增5602億元 、3166億元和1498億元 。委托貸款同比大幅多增 ，主要來自新型政策性金融工具投放的帶動 。進入5月以來市場對于人民幣升值預期升溫 ，疊加中國企業的出海需求，這會增加外幣貸款需求 ，外幣貸款連續同比多增。政府債券融資增速連續三個月下行 ，增速為19.2%（前值20.2%），去除政府融資的社融增速為5.92%（前值5.94%） ，環比上月亦下降 。今年和去年政府債券發行節奏錯位 ，去年政府債券從8月開始加速發行，由于基數效應 ，四季度政府債券融資對社融增速的拉動作用可能減弱 。有效社融增速（中長期貸款+委托+信托+直接融資）為5.57%(前值5.56%) ，連續兩個月上行。
貸款同比少增，居民貸款同比少增 、企業信貸好于去年同期 。10月金融機構新增人民幣貸款2200億元 ，同比少增2800億元 。居民短貸同比少增3356億元 ，居民中長期貸款同比少增1800億元。10月30大中城市商品房成交面積同比減少26.6%，地產銷售數據的走弱可能是本月居民中長期貸款同比少增的主要原因 。企業信貸同比多增主要來自票據融資的支撐，企業短貸與去年持平 ，企業中長貸同比少增1400億元 。票據融資同比多增3312億元 ，10月末票據利率明顯下行，可能存在一定的票據沖量現象。非銀貸款同比少增164億元。
貨幣政策展望：2026年貨幣政策將延續適度寬松的基調 ，但寬松的路徑發生改變 。我們預計2026年中國經濟有望保持穩定增長 ，物價也將呈現溫和回升的態勢 。同時，人民幣匯率將呈現穩健升值。在此背景下 ，貨幣政策的首要目標將是充分就業和金融穩定 。貨幣寬松的路徑將圍繞三條主線展開：穩預期、防風險、與財政政策協同發力 。第一 ，貨幣政策一攬子發力旨在穩預期，一方面提高憂患意識 ，如果中美博弈再遇波折 ，貨幣政策將有望先行發力提振預期。另一方面強化底線思維，如果結構性失業壓力加大 ，有望推動貨幣政策寬松落地 。第二 ，宏觀審慎政策框架將在2026將做出重要演進，貨幣政策雙支柱框架意在防風險 。主要包括來自房地產市場以及金融市場的風險，兼顧支持實體經濟增長和銀行業自身的健康性。第三 ，增強宏觀政策一致性 ，與財政政策協同發力，保持流動性充裕 。2026年地方政府化債 、中央政府杠桿率將穩步提升的背景下 ，將更加強調宏觀政策一致性 ，貨幣政策將保持流動性充裕以配合政府債券發行 。貨幣財政協同發力促進經濟增長 、充分就業及物價合理回升。展望2026年，全年有望調降政策利率10-20BP ，并提升貨幣政策傳導效率 ，推動存貸款利率的同步下調 。以及配合50BP的降準以節約銀行成本 。同時，央行已重啟國債買入 ，我們預計國債買入將成為央行2026年實施貨幣寬松的最重要路徑 ，央行資產負債表也將在2026年呈現穩健擴張。
風險提示：政策理解不到位的風險，央行貨幣政策不及預期的風險 ，政府債券發行不及預期的風險 ，美聯儲貨幣政策超預期的風險
（文章來源：第一財經）
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