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　　中信證券研報表示，AI貨幣化正加速，云廠商圍繞AI的資本開支保持強勁勢頭，全球數據中心新增裝機量將保持快速增長趨勢。智算中心（AIDC）整體功率密度正加速提升，高壓直流配電方案是大勢所趨。固態變壓器（SST）是高壓直流配電技術方向下的最新技術路線，其在轉換效率、建設周期、占地空間、新能源接入等方面較之高壓直流系統（HVDC）、巴拿馬電源等方案具備進一步優勢，能夠精準解決高功率時代下數據中心配電需求的痛點。隨后續NV Rubin Ultra芯片及NVL576等進入批產階段，我們預計SST配電方案將逐步開啟滲透。標的選擇上，我們建議圍繞產品成熟度、技術同源積累、客戶基礎等方面來篩選。

　　全文如下

　　技術躍遷｜SST：新一代AIDC供配電架構，高功率時代加速滲透

　　AI貨幣化正加速，云廠商圍繞AI的資本開支保持強勁勢頭，全球數據中心新增裝機量將保持快速增長趨勢。智算中心（AIDC）整體功率密度正加速提升，高壓直流配電方案是大勢所趨。固態變壓器（SST）是高壓直流配電技術方向下的最新技術路線，其在轉換效率、建設周期、占地空間、新能源接入等方面較之高壓直流系統（HVDC）、巴拿馬電源等方案具備進一步優勢，能夠精準解決高功率時代下數據中心配電需求的痛點。隨后續NV Rubin Ultra芯片及NVL576等進入批產階段，我們預計SST配電方案將逐步開啟滲透。標的選擇上，我們建議圍繞產品成熟度、技術同源積累、客戶基礎等方面來篩選。

　　▍AI貨幣化提速，資本開支持續上修。

　　AI需求驅動北美云廠商（CSP）云收入持續高增，根據各公司財報，在最新2025Q2財季中，亞馬遜AWS、微軟Azure、谷歌GCP分別實現收入同比增長17%/39%/32% ，延續了強勁增長勢頭，AI貨幣化提速。在此背景下，CSP皆對其資本開支指引給出了積極的展望。結合各公司資本開支相關表述，我們預計2025/2026年四大CSP資本開支分別為3836億美元、4613億美元，分別同比增長52%、20%；AI相關資本開支分別為1513億美元、2483億美元，分別同比增長81% 、64% 。對應全球2025-2026年AI服務器規模預計分別為2751億美元、4139億美元，分別同比增長64%、50%。

　　▍NV引領高密度趨勢，高壓直流配電架構應運而生。

　　單芯片維度，NV單卡功耗持續提升（Hopper架構700W→Rubin架構預計可達3600W）。系統維度，機柜最大密度從NVL8逐步向NVL576發展。數據中心維度，Scale-Out趨勢延續，單數據中心從萬卡時代，向十萬卡甚至更高數量發展。傳統分散式供配電結構存在供電鏈路長、多級轉換導致效率損失及占地面積增加的問題，功率提升背景下愈發難以為繼。從第一性原理出發，數據中心供配電設備升級核心在于簡化供電鏈路。高壓直流配電被NV視為關鍵升級技術方向，其核心優勢在于既響應機架功率快速提升的硬性要求，也契合前述簡化供配電架構的思路。

　　▍固態變壓器（SST）方案是AIDC高功率時代下的優選項。

　　SST是高壓直流方向的第三代供配電解決方案。對比來看，第一代HVDC不改變前端工頻變壓器的架構，主要在不間斷電源（UPS）端做升級；第二代方案巴拿馬電源，用移項變壓器取代了工頻變壓器，集成度提升；而第三代方案SST則是利用高頻變壓器取代了工頻變壓器，集成度最高。SST的核心突破是摒棄傳統工頻變壓器的鐵心繞組架構，以IGBT、SiC等半導體器件為核心。其在轉換效率（全鏈路轉化效率提升3Pcts以上）、建設周期（僅為傳統UPS方案30%）、占地空間（較之UPS方案減少50%以上）、新能源接入（綠電直供，無需額外轉換模塊）等方面較之其余方案具備進一步優勢，精準解決高功率時代下數據中心配電需求的痛點。

　　▍AIDC供配電千億級市場，SST有望加速滲透。

　　我們測算2024年全球數據中心對應的供配電設備市場空間約為427億元，2028年有望增長至1009億元，對應2024-2028年CAGR約為24%。針對SST方案，AIDC供配電方案選型與機柜功率密度強相關，功率越高越需高集成、高轉換效率架構。參考英偉達的產品roadmap，2027年后Rubin Ultra將進入批產階段，對應的最高功率密度機柜架構為NVL576 ，也即屆時將出現MW級別的機柜，此時集成度最高的SST預計將成為最佳匹配的供配電架構。根據vertiv數據，當前SST未規模量產（SiC功率模塊等成本高），單瓦價值量在7-8元（考慮2N架構）。對比來看，傳統分散式配電設備（變壓器、中低壓配電柜、UPS等）單瓦合計約2.1元（2N架構）。考慮SST方案優勢的合理溢價，我們預計其規模化應用后單瓦價值量區間3-5元之間。基于此，我們對SST配電方案在數據中心中的潛在市場空間做了敏感性測算，全球AIDC中SST配電方案的潛在市場空間約為240億元左右。

　　▍風險因素：

　　算力需求不及預期、資本支出不及預期、市場競爭加劇、新技術導入不及預期、國際貿易摩擦風險、SST成本下行不及預期。

　　▍投資策略：

　　AI貨幣化正加速，云廠商圍繞AI的資本開支保持強勁勢頭，全球數據中心新增裝機量將保持快速增長趨勢。在單卡本身的功耗持續提升的基礎上，疊加持續Scale-Up和Scale-Out的趨勢，無論是機柜級別、還是數據中心級別，整體功率密度將加速提升，高壓直流配電方案是大勢所趨。SST是高壓直流配電技術方向下的最新技術路線，其在轉換效率、建設周期、占地空間、新能源接入等方面較之HVDC、巴拿馬電源等方案具備進一步優勢，精準解決高功率時代下數據中心配電需求的痛點。隨著后續NV Rubin Ultra芯片及NVL576等進入批產階段，預計SST配電方案將逐步開啟滲透。標的選擇上，我們建議圍繞產品成熟度、技術同源積累、客戶基礎等方面來篩選。

（文章來源：界面新聞）

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