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　　9月份，A股算力板塊經(jīng)歷了一輪“深V”走勢。

　　9月初幾個交易日內(nèi)算力板塊整體回撤近十個點，但受利好消息提振，云計算指數(shù)經(jīng)歷強力反彈后一改此前回調(diào)趨勢，向著歷史新高繼續(xù)邁進(jìn) 。

　　主動權(quán)益基金方面，當(dāng)前漲幅居前的產(chǎn)品已經(jīng)被算力主題包攬，龍頭股“易中天 ”數(shù)倍漲幅的股價為此類產(chǎn)品凈值貢獻(xiàn)良多。值得一提的是，當(dāng)前無論是估值風(fēng)險還是產(chǎn)業(yè)不確定性也在漸漸暴露，在漲跌彈性明顯之際，已有基金經(jīng)理坦承“在組合管理上進(jìn)行了一定應(yīng)對。”

　　“大消息”提振

　　回溯行情，年內(nèi)大火的云計算在9月初上攻逐漸乏力，但轉(zhuǎn)折發(fā)生在9月10日。消息面上，據(jù)美國相關(guān)媒體報道，人工智能頭部企業(yè)OpenAI與甲骨文（Oracle）正式敲定一份價值3000億美元的算力購買訂單。該筆交易成為當(dāng)前云計算行業(yè)規(guī)模最大的合作協(xié)議之一，折射出全球AI產(chǎn)業(yè)對高性能算力基礎(chǔ)設(shè)施的強勁需求。

　　華北某基金經(jīng)理對券商中國記者表示，甲骨文公布超大級別訂單指引，對板塊形成提振。“最重要的就是之前很多人把海外算力當(dāng)成一個周期股，現(xiàn)在可以逐漸往成長股方向去做切換，它的估值體系會發(fā)生一個比較大的變化，所以股價空間又可以打開。 ”

　　受利好影響，工業(yè)富聯(lián) 、新炬網(wǎng)絡(luò)和杰創(chuàng)智能等個股紛紛漲停，連帶主題ETF凈值亦有所提振，多只云計算ETF在消息公布次日漲約7% ，并一改此前回調(diào)趨勢，向著歷史新高繼續(xù)邁進(jìn)。

　　主動權(quán)益基金方面，在經(jīng)歷了人形機器人、創(chuàng)新藥熱點輪番上演后，截至9月16日，漲幅居前的產(chǎn)品已經(jīng)被算力概念包攬，如永贏科技智選已經(jīng)漲超187%，中航機遇領(lǐng)航漲超130% ，中歐數(shù)字經(jīng)濟也漲約127%。其中，“易中天”貢獻(xiàn)良多，這幾只龍頭股悉數(shù)出現(xiàn)在前述基金的前十大持倉里。

　　值得注意的是，算力行情還提振了恒生互聯(lián)板塊的走勢。在阿里巴巴此前受“外賣競爭”影響股價一度上漲乏力，而二季報驗證出阿里云的高增長后，市場的情緒開始有所改觀，對該股敘事的重點轉(zhuǎn)而成為云計算概念。華安基金指出，阿里巴巴、百度等企業(yè)開始采用自研芯片替代英偉達(dá)GPU，推動半導(dǎo)體設(shè)備訂單增長，新簽訂單創(chuàng)歷史新高。

　　有長期需求支撐

　　“當(dāng)前，全球范圍內(nèi)對算力的堅定資本開支持續(xù)推進(jìn)，算力‘軍備競賽’不僅沒有降溫，反而逐漸成為將持續(xù)多年的全球共識—無論是科技巨頭還是產(chǎn)業(yè)資本，都在加大對算力基礎(chǔ)設(shè)施的投入，這為算力鏈提供了長期且堅實的需求支撐。 ”永贏基金王文龍表示，對國內(nèi)市場而言，算力供給問題的解決將是中國AI投資真正走入常態(tài)化、啟動本土產(chǎn)業(yè)浪潮的關(guān)鍵。

　　回顧今年以來的情況，國內(nèi)算力供給的障礙因素已從“外因”轉(zhuǎn)向“內(nèi)因”：此前受海外供應(yīng)限制的影響逐步緩解，英偉達(dá)合規(guī)芯片供應(yīng)已恢復(fù) ，但國內(nèi)目前暫不主張采購；同時，IDC（互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心）能耗指標(biāo)的恢復(fù)審批進(jìn)度，也與相關(guān)政策導(dǎo)向密切相關(guān) 。

　　王文龍表示，這意味著當(dāng)前國內(nèi)算力供給的節(jié)奏與力度，主動權(quán)已牢牢掌握在我們自己手中，核心不是“能不能”的問題，而是“何時啟動 ”的問題。就像被壓縮的彈簧，壓制得越充分，后續(xù)反彈的力度往往越強勁，當(dāng)前算力鏈或正處于這樣的蓄力階段。

　　從長期投資視角來看，王文龍表示，自主可控方向更具長遠(yuǎn)價值與宏大成長空間。在全球算力競爭與技術(shù)自主的大背景下，圍繞自主可控產(chǎn)業(yè)鏈布局的算力核心品種，既能規(guī)避潛在的外部不確定性，更能充分受益于國內(nèi)算力需求爆發(fā)與產(chǎn)業(yè)升級的紅利，是穿越周期、把握長期趨勢的關(guān)鍵板塊。

　　長城基金基金經(jīng)理劉疆認(rèn)為，算力作為經(jīng)典的“賣鏟人”，將隨著AI大模型性能突破、多模態(tài)技術(shù)演進(jìn)及AI應(yīng)用場景的快速落地，呈現(xiàn)指數(shù)級的需求增長，行業(yè)高景氣度有望呈現(xiàn)長周期趨勢。具體到投資領(lǐng)域，GPU和ASIC芯片、光模塊、光芯片、光纖連接器等品類將持續(xù)受益。此外，AI服務(wù)器帶動用量躍升的PCB以及高功率電源系統(tǒng)、液冷散熱解決方案等新興領(lǐng)域，將成為新時代的算力剛需，或?qū)⒂瓉泶髾C遇。

　　匯豐晉信基金經(jīng)理陳平也表示，算力當(dāng)前確實供需緊張，因而產(chǎn)業(yè)鏈上的公司總體都是高凈利率高ROE的狀態(tài)。長期來看萬物皆周期這句話是對的。就長期而言，高凈利率和高ROE都該回歸，就跟當(dāng)年某些新能源細(xì)分領(lǐng)域（如逆變器）一樣。

　　“但周期有多長，要用多長時間回歸，則需要具體產(chǎn)業(yè)具體考慮。科技類資產(chǎn)盡管近期漲幅較大，但AI帶領(lǐng)著的科技基本面向好，同時核心的AI資產(chǎn)總體估值不高，且科技里還有很多資產(chǎn)沒怎么漲，比如算力之外的半導(dǎo)體以及跟算力不相關(guān)的消費電子，而這些資產(chǎn)的基本面預(yù)期也是向好的，仍然看好未來的科技行情。”陳平認(rèn)為。

　　需警惕估值風(fēng)險

　　雖然長期向好，但云計算板塊已然“不便宜 ”。截至9月17日，該指數(shù)市盈率已達(dá)122倍，位于過去5年內(nèi)91.8%分位。在積累一定漲幅后，多名業(yè)內(nèi)人士也坦承道：算力行情并非“無限高” 。

　　“風(fēng)險肯定是有的，如果我們看到北美的需求出了問題，模型迭代不下去，或者說英偉達(dá)的技術(shù)迭代放緩，供需格局出現(xiàn)一些惡化，包括應(yīng)用端好的應(yīng)用始終出不來，那么當(dāng)前的估值體系就得重塑，這些都是海外算力面臨的風(fēng)險。”某基金經(jīng)理對券商中國記者透露，但該基金經(jīng)理也表示：“如果風(fēng)險沒有出現(xiàn)的話，其實現(xiàn)在的股價還是有空間的。 ”

　　從基金表現(xiàn)來看，部分基金經(jīng)理也采取了降倉操作。如某算力主題基金在9月4日的大跌和9月11日的大漲中，彈性均低于當(dāng)日指數(shù)。該基金經(jīng)理表示：“在市場活躍度大幅提升后，板塊進(jìn)入震蕩期，我們在組合管理上進(jìn)行了一定應(yīng)對。”

（文章來源：券商中國）

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