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　　中信證券研報認為，隨著頭部廠商相繼獲得億元級訂單，2025年已成為具身智能商業化的關鍵節點。然而在商業化向規模化落地的進程中，階段性瓶頸與下游工廠的訂單審慎態度依然存在。在OEM 、供應鏈及科技巨頭的協同推進下，機器替代人力的效率提升、供應鏈產能布局及多維技術賦能正加速產業升級，驅動商業模式創新與競爭格局重構。國內具身智能板塊總市值已突破3萬億元，伴隨國產新勢力資本化加速，板塊規模有望持續擴張。

　　全文如下

　　具身智能機器人｜2025商業元年底色兌現，2026量產元年基色明晰：2026年投資策略

　　隨著頭部廠商相繼獲得億元級訂單，2025年已成為具身智能商業化的關鍵節點。然而在商業化向規模化落地的進程中，階段性瓶頸與下游工廠的訂單審慎態度依然存在。在OEM、供應鏈及科技巨頭的協同推進下，機器替代人力的效率提升、供應鏈產能布局及多維技術賦能正加速產業升級，驅動商業模式創新與競爭格局重構。國內具身智能板塊總市值已突破3萬億元，伴隨國產新勢力資本化加速，板塊規模有望持續擴張。

　　▍2025年具身智能機器人產業所取得的實際進展：

　　1）整機廠：多家頭部廠商已獲得超億元訂單，應用率先落地于科研教育、文化娛樂及數據采集工廠領域。根據各公司官網，截至2025年11月，優必選及智元機器人分別累計獲得超8億元及超5.2億元訂單，越疆、智平方、松延動力及眾擎機器人等廠商亦獲得超億元訂單。訂單應用場景集中于科教、數據采集、文娛及工業領域。由于當前具身模型尚不完善，跨場景/任務/本體泛化性能較弱，其在工業領域的規模化應用仍待時日。

　　2）供應鏈：伴隨整機廠商量產臨近，供應商正積極布局產能，供應鏈格局逐步明晰。為配合特斯拉2026年量產計劃，中國供應商集中布局泰國等海外產能樞紐。領軍企業已啟動泰國生產基地建設，覆蓋絲杠、輕量化部件等核心環節，確保全球供應響應能力。

　　3）科技巨頭：通過外部投資與內部建設加速多維布局具身智能產業。中國科技巨頭分化成兩類路徑：一類如華為等，對標英偉達模式，聚焦芯片、算力、模型等“基礎設施 ”建設；另一類如美團、京東等，基于外賣、物流等自身業務場景滲透Physical AI。兩類企業均通過增強內生發展與拓展外部戰略合作構建平臺生態。我們認為，能夠形成“平臺生態+場景落地+用戶付費”閉環的企業，有望在具身機器人產業競爭中建立長期優勢。

　　▍2026年具身智能機器人產業重點方向展望：

　　1）短期擾動不改長期產業進程，特斯拉預計2026Q1發布Optimus V3，馬斯克萬億薪酬激勵考核100萬臺Optimus銷量。2025年11月特斯拉年度股東大會上，馬斯克的薪酬激勵計劃獲得通過，激勵達成目標包括累計100萬臺人形機器人的交付。在具身智能尚未達到商業化成熟度的階段，短期量產目標的波動屬合理范疇。建議聚焦長期量產路徑中的產業邊際變化，特別是機器替代人力的實際進展。

　　2）國產鏈應重點關注整機廠，港股市場已成為“聚集地”，“新勢力 ”的登陸有望刺激新一輪資本擴容。在“18C章”政策的支持下，優必選、越疆等企業已相繼登錄港交所。“整機廠第一股”的資本虹吸效應顯著。同時，上游供應鏈企業，如三花智控等也通過“A+H ”上市聚焦機器人機遇。2025年，頭部整機廠相繼完成股改，為登陸資本市場做足準備。我們認為具身智能產業有望迎來千億元級別市值的整機廠標的。

　　3）事物發展遵循歷史規律，具身智能模型的根本性突破仍取決于數據與算力的規模效應。①Vision-Language-Action（VLA）注重數據樣方的構建，模型性能會隨著數據規模的提升而顯著增強；②視頻生成模型是世界模型的核心，隨著世界模型進一步提升真實性、長時一致性等能力，其對于算力的需求將持續增強。我們認為率先擁有數據和算力資源的玩家將掌握話語權，看好本土玩家以真實數據為核心資產，實現長期變現。

　　▍風險因素：

　　機器人技術進步速度低于預期、應用場景發展潛力低于預期、技術路線變動風險、政策實施力度不及預期、行業競爭加劇風險、法律法規風險、國際地緣政治風險。

　　▍投資策略：

　　歷史演繹復盤，唯有“變化”是“不變”的主線。截至2025年10月，基于我們挑選的100家企業作為樣本，我們預計板塊整體市值已超3萬億元。行業分布上，機械/汽車/電子占據主導地位，公司市值占比為26%/22%/22%。板塊變化體現三大主線：1）市值規模投資主線從“大市值→小市值→大市值”回歸；2）產業進展催生小范圍主題型投資；3）國產鏈崛起加速。

（文章來源：人民財訊）

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