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　　本周滬指上漲1.67%，深證成指上漲2.33% ，創(chuàng)業(yè)板指上漲2.76% 。下周A股將如何運(yùn)行？我們匯總了各大機(jī)構(gòu)的最新投資策略，供投資者參考。

　　中信策略：市場(chǎng)近期已演繹出比較典型的水牛特征水牛行情5問

　　1）近期的增量資金到底來自于哪？我們最初觀察到的是比較廣泛和普遍的機(jī)構(gòu)資金凈流入，隨著市場(chǎng)賺錢效應(yīng)開始積累，我們發(fā)現(xiàn)散戶的流入也在加速，并且行情熱度升溫、反內(nèi)卷敘事邏輯加強(qiáng)，一些保守型資金可能也在被動(dòng)調(diào)倉。2）基本面和流動(dòng)性階段性背離的水牛一般會(huì)持續(xù)多久？歷史復(fù)盤顯示，2010年以來，基本面和流動(dòng)性背離的水牛，持續(xù)時(shí)間通常不超過4個(gè)月，本輪水牛行情能否演化為持續(xù)時(shí)間更久的全面牛市需要觀察后續(xù)基本面（即使是結(jié)構(gòu)性的）好轉(zhuǎn)情況。3）反內(nèi)卷敘事下還有哪些低位低估值品種可以參與？本輪反內(nèi)卷行情中，簡(jiǎn)單復(fù)制2021年博弈上游漲價(jià)的持續(xù)性可能有限，但市場(chǎng)還存在一些估值尚處低位且關(guān)注度不高的周期制造類品種，報(bào)告正文做了系統(tǒng)梳理。4）人工智能大會(huì)后科創(chuàng)板會(huì)不會(huì)補(bǔ)漲？我們認(rèn)為2025世界人工智能大會(huì)有望給多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域帶來催化，同時(shí)隨著科創(chuàng)板“1+6”政策、金融支持科創(chuàng)相關(guān)政策的持續(xù)推進(jìn)，自今年4月以來明顯滯漲的科創(chuàng)板有望迎來補(bǔ)漲行情。5）突破3600點(diǎn)后，當(dāng)前我們的策略應(yīng)對(duì)思路是什么？增配恒科、增配科創(chuàng) ，同時(shí)行業(yè)層面繼續(xù)圍繞有色、通信、創(chuàng)新藥、軍工、游戲輪動(dòng)。

　　興證策略：資金共識(shí)下兩條主線交相輝映

　　本周，市場(chǎng)對(duì)雅下水電站重大工程開工、“反內(nèi)卷 ”等政策積極響應(yīng)，上證指數(shù)續(xù)創(chuàng)新高。結(jié)構(gòu)上，共識(shí)依然集中在“低估值周期修復(fù)”與“科技成長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)”兩條主線，行業(yè)輪動(dòng)強(qiáng)度繼續(xù)收斂，但上周我們所提示的輪動(dòng)和擴(kuò)散正在演繹：周期行情內(nèi)部正在向煤炭、建筑等低位行業(yè)擴(kuò)散，AI內(nèi)部也由北美算力輪動(dòng)至國(guó)產(chǎn)算力和中下游軟件應(yīng)用。這種板塊輪動(dòng)與行情擴(kuò)散的背后，反映的是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升后，各類資金正在主線內(nèi)部積極尋找和挖掘尚未被充分定價(jià)的細(xì)分領(lǐng)域。事實(shí)上，從我們跟蹤的各類資金來看，在宏觀政策呵護(hù)、市場(chǎng)賺錢效應(yīng)吸引下，近期我們已看到明確的增量資金入市，且各類資金對(duì)主線已經(jīng)達(dá)成了較為一致的共識(shí)：

　　申萬宏源策略：再論“牛市氛圍”的合理性

　　時(shí)間已經(jīng)是牛市的朋友，是因?yàn)闀r(shí)間是基本面改善和增量資金流入的朋友。反內(nèi)卷顯著提升了2026年中游制造供需格局改善的可見度。遠(yuǎn)期有困境反轉(zhuǎn)預(yù)期的情況下，25H2經(jīng)濟(jì)驗(yàn)證承壓可能只會(huì)帶來短期波折。居民全面增配權(quán)益的條件仍有欠缺，但賺錢效應(yīng)已加速累積。A股全面增量博弈的時(shí)間可能提前。短期行情不止于“高切低 ” ，低估值板塊股價(jià)高彈性，是疊加了“反內(nèi)卷”和雅魯藏布江下游水電站催化。“反內(nèi)卷”本身是供需格局改善的主線邏輯。而水電站重大工程，是中國(guó)戰(zhàn)略機(jī)遇期和中國(guó)領(lǐng)先敘事的印證。所以，順周期低估值演繹成了高彈性主題。高切低行情是市場(chǎng)突破后，市場(chǎng)尋找牛市結(jié)構(gòu)主線的過渡階段。強(qiáng)勢(shì)市場(chǎng)中，可以在結(jié)構(gòu)輪動(dòng)中，等待主線明確。

　　廣發(fā)策略：流動(dòng)性推升牛市行業(yè)輪動(dòng)有何特點(diǎn)？

　　就目前看，從輪動(dòng)的角度目前最值得關(guān)注的就是科創(chuàng)板。背后是國(guó)產(chǎn)算力（包括科創(chuàng)芯片等）、AI應(yīng)用等前期滯漲方向有望在行業(yè)輪動(dòng)中重新獲得資金青睞。一方面，從漲跌幅的角度來看，半導(dǎo)體芯片、軟件等方向在經(jīng)歷了二季度的回撤后，累計(jì)漲幅較為靠后，且目前擁擠度都處在較低的位置；另一方面，從催化的角度來看，H20芯片的恢復(fù)供貨、近期的人工智能大會(huì)都有望給上述方向帶來提振。除此之外，近期海外AI產(chǎn)業(yè)周期的不斷推進(jìn)，也進(jìn)一步驗(yàn)證了應(yīng)用端的推進(jìn)對(duì)算力的需求仍然較為強(qiáng)勁。因此，后續(xù)國(guó)產(chǎn)算力的需求仍然會(huì)偏強(qiáng)，而國(guó)產(chǎn)算力的優(yōu)化，對(duì)國(guó)內(nèi)應(yīng)用端的發(fā)展也將形成提振。

　　光大策略：當(dāng)前該追漲還是尋找補(bǔ)漲？

　　當(dāng)前來看，本輪行情或許會(huì)以“輪動(dòng)補(bǔ)漲 ”特征為主，補(bǔ)漲的機(jī)會(huì)更值得關(guān)注。一方面，經(jīng)濟(jì)強(qiáng)復(fù)蘇的概率相對(duì)較低，指向行業(yè)輪動(dòng)方式或?yàn)椤拜唲?dòng)補(bǔ)漲”。另一方面，本輪行情的實(shí)際表現(xiàn)也體現(xiàn)為“輪動(dòng)補(bǔ)漲”，而非“強(qiáng)者恒強(qiáng) ”。此外，市場(chǎng)已接近去年高點(diǎn) ，分歧或逐漸加大，前期滯漲的行業(yè)安全墊相對(duì)更高。當(dāng)前有哪些補(bǔ)漲機(jī)會(huì)值得發(fā)掘？關(guān)注本輪漲幅靠后，但歷史表現(xiàn)靠前的方向。有的行業(yè)天然股價(jià)彈性較為一般，在市場(chǎng)上漲的過程中很難出現(xiàn)較大的漲幅，因此發(fā)掘補(bǔ)漲的機(jī)會(huì)如果僅考慮漲跌幅意義或許并不大。相對(duì)而言，當(dāng)前漲幅一般，但歷史相似情景下漲幅靠前概率較大的行業(yè)在未來出現(xiàn)補(bǔ)漲的可能性相對(duì)更大。

　　東吳策略：ROE拐點(diǎn)交易和紅利陷阱

　　當(dāng)前紅利資產(chǎn)的核心敘事邏輯正面臨挑戰(zhàn)，資金邏輯亦出現(xiàn)明顯裂痕：永續(xù)分紅敘事隱含的十年期國(guó)債利率低位運(yùn)行的假設(shè)，隨著經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善出現(xiàn)動(dòng)搖，交易型資金也會(huì)賣出紅利板塊，銀行補(bǔ)跌就是這一趨勢(shì)的直觀印證。這背后是“反內(nèi)卷 + 大基建” 政策組合點(diǎn)燃了市場(chǎng)樂觀預(yù)期。展望后續(xù)，隨著反內(nèi)卷政策深化、重大基建項(xiàng)目落地開工，供需格局將持續(xù)優(yōu)化，全A盈利與ROE有望企穩(wěn)改善，支撐指數(shù)中樞上移。從節(jié)奏來看，預(yù)計(jì)市場(chǎng)將呈現(xiàn)“順周期搭臺(tái)、成長(zhǎng)唱戲”的特征。

　　浙商策略：攻勢(shì)延伸行情升級(jí) 耐心持有、擇機(jī)增持

　　展望后市，隨著以上證為代表的寬基指數(shù)出現(xiàn)“攻勢(shì)延伸 ”的情況，加之人民幣或?qū)γ涝掷m(xù)升值，有利于形成A股的中線多頭格局。從中長(zhǎng)周期來看，上證指數(shù)的目標(biāo)點(diǎn)位或已經(jīng)不再局限挑戰(zhàn)2024年10月8日的高點(diǎn)3674點(diǎn)，而是有希望在此基礎(chǔ)上穩(wěn)扎穩(wěn)打、持續(xù)上行。從短周期來看，市場(chǎng)持續(xù)強(qiáng)勢(shì)上漲帶來了一定短線獲利盤，近期大盤或出現(xiàn)雙向波動(dòng)，但近期的兩個(gè)短線缺口、20日均線和上升趨勢(shì)線，都將成為可靠的短線支撐。配置方面，繼續(xù)采取“1+1+X”均衡配置，但需要注意局部調(diào)整：（1）在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好普遍提高的情況下，考慮將銀行中的大行切到小行，增加組合彈性；（2）持續(xù)保持券商配置、防止上行風(fēng)險(xiǎn) ，但可以將漲幅較大的品種切換為年線附近品種；（3）在科技成長(zhǎng)板塊內(nèi)積極挖掘年線上方低位個(gè)股，做好板塊內(nèi)“高低切”操作。

　　華金策略：八月繼續(xù)震蕩偏強(qiáng) 周期和成長(zhǎng)占優(yōu)

　　今年8月A股可能延續(xù)震蕩偏強(qiáng)走勢(shì)，慢牛趨勢(shì)不變。8月風(fēng)格可能偏均衡，成長(zhǎng)和周期可能相對(duì)占優(yōu) 。政策持續(xù)積極、外部風(fēng)險(xiǎn)有限使得8月風(fēng)險(xiǎn)偏好可能繼續(xù)回升。一是政策上，反內(nèi)卷等積極的政策持續(xù)出臺(tái)和落地實(shí)施，可能持續(xù)提升市場(chǎng)情緒。二是外部事件上，中美關(guān)稅談判繼續(xù)進(jìn)行，談判推進(jìn)下8月外部風(fēng)險(xiǎn)有限。8月經(jīng)濟(jì) 、盈利仍可能延續(xù)修復(fù)趨勢(shì)。一是8月經(jīng)濟(jì)可能延續(xù)修復(fù)趨勢(shì)。二是8月工業(yè)企業(yè)盈利和全A盈利增速可能改善。8月流動(dòng)性可能維持寬松。一是8月宏觀流動(dòng)性仍可能維持寬松。二是8月股市資金可能加速流入：首先，在經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期和人民幣匯率升值下今年8月外資可能進(jìn)一步加速流入；其次，8月市場(chǎng)情緒可能維持高水平，融資有望進(jìn)一步持續(xù)流入；最后，機(jī)構(gòu)偏好的方向表現(xiàn)偏強(qiáng)，可能導(dǎo)致8月新發(fā)基金規(guī)模進(jìn)一步上升。

　　中泰策略：如何看待近期上游資源品行情？

　　近期一系列政策不能作為周期品即刻擴(kuò)張的標(biāo)志信號(hào) 。首先，正如我們上周分析，本輪“反內(nèi)卷 ”政策在層級(jí)和效果上，更類似于去年國(guó)務(wù)院主導(dǎo)的“以舊換新”類政策，而非全面供給側(cè)深入改革。其次，市場(chǎng)關(guān)注的工信部近期將發(fā)布的部分行業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)指導(dǎo)性文件更多屬于產(chǎn)業(yè)方向性指導(dǎo)，而非財(cái)政或貨幣層面的強(qiáng)刺激。因此不會(huì)像2016年供給側(cè)改革時(shí)期那樣形成周期性商品供給收縮與價(jià)格上漲的共振效應(yīng) 。第三，關(guān)于雅魯藏布江下游水電工程，我們認(rèn)為其更具地緣政治與戰(zhàn)略資源屬性，而非傳統(tǒng)意義上的重啟大基建信號(hào)。這一超級(jí)工程是中國(guó)為保障能源安全、推動(dòng)區(qū)域可持續(xù)發(fā)展、塑造跨境水資源合作機(jī)制的綜合戰(zhàn)略實(shí)踐，并非簡(jiǎn)單拉動(dòng)國(guó)內(nèi)周期品需求的傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施擴(kuò)張項(xiàng)目。

　　信達(dá)策略：大牛市和小牛市核心差異在哪？

　　近期市場(chǎng)持續(xù)走強(qiáng)，牛市氛圍正在形成，不過投資者對(duì)牛市的級(jí)別還有較大的分歧。我們分析了大牛市和小牛市的差異，得到如下結(jié)論：（1）小牛市看盈利，大牛市盈利反而不是最重要的。1995年以來，較大的牛市（漲幅超過150%）有3次（1996-1997 、2005-2007、2014-2015年）,只有1次（2005-2007）出現(xiàn)在名義GDP上行期。較小級(jí)別的牛市（漲幅50-100%左右）也有3次，均出現(xiàn)在名義GDP上行期。（2）宏觀流動(dòng)性（利率）和股市牛市級(jí)別關(guān)系較弱。2005年以來4次牛市，2次利率上行（2006-2007、2009年），1次利率下降（2014-2015年），1次利率震蕩（2019-2021年）。（3）政策和股市資金催化下往往較易產(chǎn)生較大牛市。歷史上股權(quán)融資規(guī)模低于上市公司分紅后，牛市級(jí)別都較大。1995年、2005年、2013年均出現(xiàn)了股權(quán)融資規(guī)模低于分紅，隨后的1996-1997、2006-2007 、2014-2015年，股市均出現(xiàn)了較大的牛市。歷史上推出較高級(jí)別的指導(dǎo)股市發(fā)展的政策，往往容易驅(qū)動(dòng)較大級(jí)別的牛市。1994、1999、2004 、2014年均有較為積極的政策，隨后1年內(nèi)，股市均進(jìn)入了級(jí)別可觀的牛市。

（文章來源：東方財(cái)富研究中心）

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