關(guān)于萬(wàn)科債券 ，再次傳來(lái)重要信息 。
12月5日晚間 ，上海清算所發(fā)布公告，萬(wàn)科又一筆債券尋求展期 。與此同時(shí)，萬(wàn)科于12月5日晚間公告稱 ，宣布放棄行使“21萬(wàn)科02”公司債券的贖回選擇權(quán) ，并決定終止聯(lián)合資信和中誠(chéng)信對(duì)其主體的信用評(píng)級(jí)。
放棄行使一筆11億元公司債券的贖回選擇權(quán)，并終止與兩家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的合作 ，對(duì)于曾經(jīng)的行業(yè)標(biāo)桿萬(wàn)科來(lái)說(shuō) ，被認(rèn)為不僅是財(cái)務(wù)決策，更是其應(yīng)對(duì)流動(dòng)性危機(jī)的方式之一。
“萬(wàn)科在同日公告的幾項(xiàng)決定 ，分別傳遞出資金策略更謹(jǐn)慎和對(duì)外披露更收斂的信號(hào) 。 ”中國(guó)企業(yè)資本聯(lián)盟中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜向記者表示 ，合在一起看，是公司主動(dòng)把“花錢 ”和“亮家底”的節(jié)奏都放慢 ，以降低短期現(xiàn)金流壓力和外部監(jiān)督成本 。
而就在一周前 ，萬(wàn)科剛剛公告將召開(kāi)債權(quán)人會(huì)議，審議“22萬(wàn)科MTN004”的展期事項(xiàng)。分析人士認(rèn)為 ，這一系列舉措背后 ，折射出萬(wàn)科當(dāng)前面臨的債務(wù)壓力與戰(zhàn)略調(diào)整，也引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)其債券償付情況及未來(lái)發(fā)展的廣泛關(guān)注 。
財(cái)務(wù)壓力下的選擇
12月5日晚間，上海清算所發(fā)布了關(guān)于召開(kāi)萬(wàn)科企業(yè)股份有限公司2022年度第五期中期票據(jù)2025年第一次持有人會(huì)議的公告 。本次會(huì)議召集人 ，為交通銀行股份有限公司。
公告披露 ，根據(jù)相關(guān)條款規(guī)定，擬召開(kāi)持有人會(huì)議 ，本次會(huì)議涉及的22萬(wàn)科MTN005 ，本金兌付日為2025年12月28日，債項(xiàng)余額37億元 ，本計(jì)息期債項(xiàng)利率3% ，存續(xù)期管理機(jī)構(gòu)為交通銀行 。該筆債權(quán)登記日為2025年12月19日，表決截止日2025年12月25日 。
公告明確 ，會(huì)議召開(kāi)背景為 ，穩(wěn)妥推進(jìn)本期債券本息兌付工作，特召開(kāi)持有人會(huì)議對(duì)本期債券展期相關(guān)事項(xiàng)進(jìn)行審議。
上清所公布上述信息之際 ，萬(wàn)科在同一日 ，還發(fā)布了多項(xiàng)與債券信用評(píng)級(jí) 、放棄行使公司債券贖回選擇權(quán)的公告 。
在12月5日晚間公布的信息中，萬(wàn)科做出了兩項(xiàng)引人注目的財(cái)務(wù)決策 。其中一項(xiàng)為，放棄行使“21萬(wàn)科02 ”公司債券的贖回選擇權(quán)。
這筆債券于2021年1月22日發(fā)行 ，余額11億元 ，票面利率3.98%，期限7年 ，原本在第5年末即2026年1月22日有贖回選擇權(quán) 。
萬(wàn)科方面表示 ，根據(jù)公司實(shí)際情況及當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境，決定放棄行使“21萬(wàn)科02 ”發(fā)行人贖回選擇權(quán) ，債券將繼續(xù)在第6 、7年存續(xù) 。
“該債券余額11億元 ，若行使贖回權(quán)，萬(wàn)科需一次性支付本金及對(duì)應(yīng)利息 ，這對(duì)于現(xiàn)金短債比不足1的企業(yè)而言 ，無(wú)疑會(huì)加劇資金鏈緊張。放棄贖回可將償付壓力延后至債券自然到期，為現(xiàn)金流管理爭(zhēng)取緩沖期。”柏文喜告訴記者 。
浙商證券數(shù)據(jù)顯示 ，截至2025年三季度 ，萬(wàn)科有息負(fù)債規(guī)模3629.3億元，貨幣資金656.77億元，現(xiàn)金短債比低于1 ，靜態(tài)看難以覆蓋短期債務(wù) 。
柏文喜進(jìn)一步指出 ，放棄贖回通常被視為“弱信號(hào) ”，短期債券價(jià)格可能小幅下跌；但票面利率維持、公司仍正常付息 ，且2027年到期只剩兩年 ，實(shí)質(zhì)違約概率并未因此上升。
另一項(xiàng)決策是，萬(wàn)科終止公司主體及相關(guān)債券債項(xiàng)的信用評(píng)級(jí) 。
按萬(wàn)科披露的信息 ，其向聯(lián)合資信和中誠(chéng)信發(fā)送《萬(wàn)科企業(yè)股份有限公司關(guān)于終止主體及債項(xiàng)評(píng)級(jí)的函》 ，根據(jù)公司自身需求，并結(jié)合相關(guān)業(yè)務(wù)實(shí)際情況 ，公司決定終止聯(lián)合資信和中誠(chéng)信對(duì)公司主體的信用評(píng)級(jí) 。根據(jù)聯(lián)合資信和中誠(chéng)信2025年5月30日出具的評(píng)級(jí)結(jié)果 ，萬(wàn)科主體長(zhǎng)期信用等級(jí)為AAA，債券債項(xiàng)信用評(píng)級(jí)同樣為AAA ，評(píng)級(jí)展望穩(wěn)定。
公告稱 ，聯(lián)合資信終止對(duì)萬(wàn)科主體的信用評(píng)級(jí)及“21萬(wàn)科04 ”“21萬(wàn)科06”“22萬(wàn)科02 ”“22萬(wàn)科04 ”“22萬(wàn)科06”“23萬(wàn)科01 ”“22萬(wàn)科MTN004 ”“22萬(wàn)科MTN005”“23萬(wàn)科MTN001 ”“23萬(wàn)科MTN002 ”“23萬(wàn)科MTN003”“23萬(wàn)科MTN004”的債項(xiàng)信用評(píng)級(jí)，并將不再更新相關(guān)評(píng)級(jí)結(jié)果 。
“終止評(píng)級(jí)可能是為了減少相關(guān)費(fèi)用支出，同時(shí)也是公司在當(dāng)前債務(wù)壓力下的一種戰(zhàn)略調(diào)整 。對(duì)一家大型發(fā)行人 ，單家機(jī)構(gòu)年費(fèi)常在數(shù)百萬(wàn)元量級(jí) ，終止后可直接降低成本。 ”柏文喜稱 。
中指院企業(yè)研究總監(jiān)劉水認(rèn)為，評(píng)級(jí)是投資者評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的重要工具 ，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)暫停服務(wù)可能導(dǎo)致市場(chǎng)缺乏客觀參考 ，增加投資決策的不確定性 。
“但主動(dòng)終止評(píng)級(jí)可避免評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)下調(diào)帶來(lái)的進(jìn)一步市場(chǎng)沖擊，不再披露詳細(xì)運(yùn)營(yíng)、償債數(shù)據(jù) ，能夠減少負(fù)面情緒傳導(dǎo)。 ”柏文喜在接受記者采訪時(shí)表示 ，此外，國(guó)內(nèi)交易所債券規(guī)則不強(qiáng)制持續(xù)評(píng)級(jí) ，萬(wàn)科目前融資渠道以銀行貸款和經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為主 ，短期融資能力不會(huì)立刻受到?jīng)_擊 。
分析人士指出，萬(wàn)科此番“不贖回+停評(píng)級(jí)”并非資不抵債的危機(jī)信號(hào) ，而是“現(xiàn)金為王 、低調(diào)過(guò)冬 ”的防御性策略：把能留的錢留住 ，把可省的支出省掉，把可控的信息收緊 。
鑒于萬(wàn)科企業(yè)流動(dòng)性狀況疲弱，標(biāo)普認(rèn)為 ，其現(xiàn)有財(cái)務(wù)承諾不具備可持續(xù)性。標(biāo)普判斷 ，萬(wàn)科企業(yè)當(dāng)前的債務(wù)償付義務(wù)面臨違約或困境重組的風(fēng)險(xiǎn)敞口。
債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步顯露
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，萬(wàn)科所承受的債務(wù)壓力在展期事件中 ，進(jìn)一步顯露出來(lái) 。
在“22萬(wàn)科MTN005 ”展期之前 ，萬(wàn)科11月26日明確將對(duì)“22萬(wàn)科MTN004”進(jìn)行展期，該事項(xiàng)加劇了市場(chǎng)對(duì)其流動(dòng)性的擔(dān)憂 。“22萬(wàn)科MTN004 ”債券發(fā)行總額20億元 ，原兌付日為2025年12月15日 ，萬(wàn)科最終提出本息整體展期一年的方案，展期期間無(wú)任何現(xiàn)金回款 ，僅維持3%票面利率不變。
這一展期行為引發(fā)了連鎖反應(yīng) 。受市場(chǎng)情緒影響 ，11月27日公告后首個(gè)交易日，萬(wàn)科股票 、債券均下跌 ，多筆境內(nèi)債券出現(xiàn)盤中臨停 ，美元債同樣受波及 。
分析人士指出，若展期議案未能獲得債權(quán)人通過(guò)，不僅這20億元債券面臨違約風(fēng)險(xiǎn) ，還可能引發(fā)連鎖反應(yīng) ，或觸發(fā)其他債務(wù)交叉違約。
國(guó)泰海通證券數(shù)據(jù)顯示，截至11月13日 ，2025年萬(wàn)科已償還195.71億元境內(nèi)公開(kāi)債 ，目前萬(wàn)科境內(nèi)存續(xù)公司債和中票13筆，余額為203.16億元；境外美元債2筆 ，余額為13億美元 。除“22萬(wàn)科 MTN004 ”外 ，萬(wàn)科另有37億元中票將于12月底到期，2026年4-7月有100億元境內(nèi)債到期 。
“萬(wàn)科展期是內(nèi)部經(jīng)營(yíng)挑戰(zhàn)、外部支持限度與市場(chǎng)情緒共振的結(jié)果。市場(chǎng)預(yù)期的根源在于萬(wàn)科基本面的下滑 。”浙商證券分析師杜漸表示 ，房地產(chǎn)市場(chǎng)疲軟導(dǎo)致的銷售回款下降持續(xù)對(duì)現(xiàn)金流造成壓力 ，萬(wàn)科營(yíng)收凈利持續(xù)大幅下滑，現(xiàn)金流承壓 ，依賴自身造血能力應(yīng)對(duì)到期債務(wù)的難度較大 。
財(cái)報(bào)顯示 ，萬(wàn)科2025年前三季度營(yíng)業(yè)總收入1613.88億元，同比下降26.61%；歸母凈利潤(rùn)為-280.2億元，虧損增加56.14%。
與此同時(shí) ，大股東深鐵持續(xù)輸血的預(yù)期 ，出現(xiàn)轉(zhuǎn)向 。
杜漸表示，今年以來(lái) ，大股東深鐵集團(tuán)向萬(wàn)科提供了多重支持 ，“高頻率 、針對(duì)性 、低利率 ”三個(gè)特點(diǎn)給市場(chǎng)帶來(lái)持續(xù)救助預(yù)期，但近期從深鐵集團(tuán)對(duì)萬(wàn)科的支持方式從信用借款轉(zhuǎn)向抵質(zhì)押擔(dān)保借款的轉(zhuǎn)向 ，反映出深鐵集團(tuán)支持或從“無(wú)限兜底預(yù)期 ”轉(zhuǎn)向有額度、有期限 、有條件的金融安排 。
根據(jù)深交所公告統(tǒng)計(jì) ，今年2-11月深鐵已累計(jì)向萬(wàn)科提供借款接近300億元，用途均為償還萬(wàn)科在公開(kāi)市場(chǎng)發(fā)行的債券本金與利息。
“萬(wàn)科在尋求展期后 ，意味著深鐵對(duì)萬(wàn)科的支持更加市場(chǎng)化 ，能夠在一定程度上緩解投資者的擔(dān)憂，預(yù)計(jì)萬(wàn)科順利展期后有利于深鐵利差的收窄。”方正證券分析師李清荷表示 。
華源證券分析師廖志明指出 ，當(dāng)前萬(wàn)科可用貨幣資金可以覆蓋存續(xù)債券余額 ，但無(wú)法完全覆蓋未來(lái)一年內(nèi)到期的有息債務(wù)本金，萬(wàn)科未來(lái)債務(wù)償付仍需依賴外部融資渠道或自身造血能力，倘若負(fù)面事件沖擊導(dǎo)致企業(yè)融資環(huán)境惡化 ，萬(wàn)科存續(xù)債券或?qū)⒂烧蛊谙驅(qū)嵸|(zhì)性違約演變 ，屆時(shí)或?qū)⑦M(jìn)一步?jīng)_擊其他地產(chǎn)債的二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)，加速尾部房企出清 。
（文章來(lái)源：財(cái)聯(lián)社）
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